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《寰宇宏观-沈家麟》以史为鉴,回顾A股三次底部行情

2018/11/15 11:45打印本文章字体:
  《寰宇宏观》对于A股市场,熊长牛短是很多投资者的共识,熊市加之震荡市会产生诸多的
短期底部,很多投资者往往容易抄底抄在半山腰。2018年的中国股市对很多投资者来说都如
过山车般的经历,从1月份上证综指单月大涨5.25%的狂喜到连续近9个月录月度下跌并且
跌破熔断的「2638」至2449点的失望,市场悲观情绪蔓延;随后四部委同时发声,证券
板块整板涨停,投资者对于市场处于底部还是调整阶段是完全摸不著头脑了。我们就以史为鉴,
回顾A股自2000年以来市场底部出现的一些特徵来对比当前(全篇以上证综指为例)。
  A股自2000年以来,共经历过三次大跌,分别为:1)自2001年6月15日最高点
2245点跌至2005年6月6日的998点,大跌156%,历时48个月;2)自
2007年10月16日最高点6124点跌至2008年10月28日1664点,大跌
172%,历时仅12个月;3)自2009年8月4日最高点3487点跌至2013年6月
25日1849点,大跌146%,历时46个月。从历次大跌来看,如果仅用下跌趋势持续的
时间是无法判断底部是否即将到来的。因而A股每次大底,市场往往会通过「市场情绪」、「估
值」、「政策」相关指标、讯号来预测真正的大底是否即将到来。

*情绪指标低位反复出现,难以预测市场底部*

  首先我们先从市场情绪相关指标--换手率和交易量来看,这也是投资者最容易观察到的指
标。换手率反映了投资者交易热情度,成交量反应了市场的活跃度。从换手率来看,三次大跌,
2005年6月6日、2008年10月28日、2013年6月25日当日换手率分别为
0.87%、1.75%及2.01%;当日成交量分别为50.27亿元、397.53亿元
、1047.44亿元,虽然这些指标都位于当时的低谷,但是都并不是最低点;同时在熊市阶
段该类指标都会反复出现低位,因而仅用市场情绪相关指标只能判断当前市场处于阶段性底部,
但并不能直接预测或判断市场底部。

*估值指标低位,投资风险明显减弱*

  接著我们从估值底部来看。2005年6月6日「998」点时,上证综指动态市盈率为
16.88,市净╱帐率为1.64;破净个股199家,占比约为24.00%;而当时的动
态市盈率最低点出现在了2005年7月,为16.5倍,市净率最低点是出现在了同年的6月
3日,为1.60倍。2008年10月28日「1664」行情时,上证综指动态市盈率为
13.49倍,市净率为2.01倍;破净家数为212家,占比约为24.82%;当时的动
态市盈率最低点出现在了10月27日为12.88倍,市净率最低点出现在了11月4日为
1.96倍。
  2013年6月25日「1849」行情时,上证综指动态市盈率为9.67倍,市净率为
1.31倍;破净家数为176家,占比约为18.64%;而当时的动态市盈率最低点出现在
了2013年的12月底,最低点为9.48倍,市净率最低点位则同为6月25日。
  从过去三次大跌可以看到,虽然估值的低点可能出现在市场最低点的之前之后或者同步,但
是动态市盈率与市净率处于低位时也意味著市场确认处于底部范围内,虽然可能会延续下跌趋势
,但是下跌空间已经明显减小。虽然我们不能使用估值底部去预测市场是否已经处于绝对底部,
但是从长期投资的角度来看,一般估值处于底部时市场下跌风险已经明显减弱,是具有长期配置
价值的。2018年10月19日市场跌至2449点,自5178点大跌153%,PE为1
1.42倍,PB为1.31倍,破净495家,占比34.43%。可以看到虽然目前A股估
值还未处于历史最低点,但明显已经处于相对估值底部,A股下跌风险已经在明显减弱,对于长
期投资者来说,明显具有长期配置价值。

*政策底明确,但距市场底仍有一段时间*

  从历次的估值走势来看,并不是每次估值都会到达历史底部或者低于历史平均就会被认为是
市场底部,而每次经历大跌时,监管层一般都会有明显的容忍底线,在底线附近都会频出利好政
策,调动投资者情绪,这也是常常被市场认为的「政策底」。但从政策底到市场底是有明显的时
滞性的,主要是由于市场在悲观情绪蔓延的情况下,对于政策的力度与效果会存在分歧,同时政
策转向的效果并不是立竿见影的,投资者在悲观情绪下需要等待明确的向好讯号才会缓解对于市
场的担忧。
  本次市场在经历持续下跌后,在10月19日跌破2449点后监管层维稳市场态度明确,
四部委同时发声:1)加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度;2)允许保险资金
设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管;3)平稳妥善
化解股权质押风险;4)修改并购重组政策;5)央行将可能提供初始资金为暂时困难民营企业
发债提供增信;6)证券业协会拟推动千亿规模资管计划以纾解优质企业股权质押困难等一系列
政策后,22日证券板块整板涨停,但随之上证又出现了调整。因而政策底明确的情况下,市场
仍然在等待市场底的确定,但应该已经为期不远了。
《Fundsupermart.com投资组合经理 沈家麟》
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