《宏观论势》随著经济周期成熟，市场面对的挑战将有所转变。过往市场对经济衰退和通缩
的恐慌早已消散，现时的任务则是避免经济过热、和延长经济扩张期。展望２０１９年，决策官
员的主要挑战是带领全球经济「软著陆」。当经济「软著陆」，经济增长速度会放缓至低于长期
趋势、失业率攀升，但经济活动不会像经济衰退期间般大幅萎缩。
　　目前，所有主要已发展经济体的失业率均处于历史低位，而其他劳动市场指标则反映异常紧
张的情况。宽松政策意味情况在２０１９年将会加剧。在周期的这个阶段中，市场开始出现人手
短缺，令劳工工资上升，情况有如现时美国、欧洲和日本，他们的工资水平正以周期中的最快速
度增长。
　　一般而言，劳动成本的部分升幅将蚕食企业盈利能力，另一部分或转嫁至通胀。据联储局的
说法，乐观预期将使通胀保持接近２％；而且利润会比正常时期承受更大压力，更有可能出现的
情况是通胀以低于过往周期的幅度回升。
　　各大央行均对通胀情况表示担忧，据研究显示，已发展经济体的理想通胀率约为２％。若通
胀加快，会拖慢资源配置的效率，并带来更高风险。央行通常不会忧虑政策轻微调节过度或不足
。但若通胀未能返回预期目标，就会采取行动。
　　也许「软著陆」的关键是政策在经济周期即将结束强劲扩张时的走向：政策紧缩的程度需足
以令经济增长低于长期趋势或正常速度，但未至于令经济活动骤减。以经济周期可能更成熟的美
国为例，当地的国内生产总值增长由２０１８年的近３％放缓至低于２％，而失业率则由现时的
３．７％上升至４－５％之间。
　　无论如何，美元在市场上的角色代表与美国相关的事件大多会成为全球金融市场的动力，我
们需要多加留意。
　　踏入２０１９年，财政刺激措施将继续支持美国经济增长，但影响将在年内逐步减退。到了
２０２０年，这可能会轻微拖累经济。除非美国总统特朗普以增加基建开支作为诱因，说服民主
党支持必要的立法，但可能性似乎不大。
　　联储局暗示，在再次加息两、三次后，利率开始在中性水平徘徊之时，当局便会暂停收紧政
策的周期。然而，由于通胀率已处于２％的目标并即将上升；但失业率却低于中性水平并即将下
跌，延长暂停收紧政策周期看来并非易事。
　　通胀温和上升，可为联储局提供喘息空间；我们早前预测２０１９年将加息四次，但当局显
然希望回避能够预测到的季度加息周期，反映２０１９年可能加息三次（不包括本月加息），利
率在年底或将高于中性水平。当局将注视市场动荡造成的金融状况，但目前影响仍然温和，不至
于对政策造成冲击。
　　欧洲在２０１８年的经济增长受到德国汽车行业内的暂时性问题、和债券收益率上升及政治
不明朗因素等问题困扰。展望２０１９年，由于欧洲央行会逐渐走向紧缩政策，加上产能过剩问
题有望舒解，我们预期增长步伐与２０１８年相若。
　　核心通胀率仍稳处于约１％，但欧洲央行似乎有信心核心通胀率会上升，已发表声明确认结
束资产购买计划。如通胀开始回升，央行或会在２０１９年第三季首次加息。此外，我们亦可留
意欧洲央行行长德拉吉即在２０１９年１０月卸任后央行的立场。
　　英国脱欧问题尚未解决，但我们预期英国与欧盟最终将会达成妥协，推动两者关系在未来几
年出现重大转变。《新加坡银行首席经济师　李捷龙》