《宏观铨局》２０１８年全球股市经历了艰难的第四季度后，从年初至今（截至２０１９年
２月１５日）急剧反弹。美国股市飙升１１％，而欧洲和新兴市场分别上升了８％和７％。然而
，全球宏观经济的基本因素却持续放缓，而各国央行的货币政策亦有宽松迹象。即使市场仍然相
当波动，资产价格亦因市场资金充裕下而获得支持。相对而言，美国的宏观经济基本因素仍然优
胜过其它主要经济体。
　　或许由于联邦政府停摆至２０１９年１月２５日，美国尚未公布第四季度数据，但市场预计
２０１８年第四季度中，这个全球最大经济体增长会放缓至２．６％，较第三季度的３．４％为
低。作为第二大经济体的中国，继续有秩序地下调经济增长，第四季度经济增长６．４％，而第
三季度为６．５％。企业已经陆续报告第四季度业绩。到目前为止，七成多美国公司盈利已超过
市场预期，而欧洲只有５０％企业收益胜过预期。但是，市场已对２０１９第一季度盈利增长的
预期作向下修正，与全球经济放缓的总体前景一致。
　　最近美国经济数据好坏参半，１２月零售销售下跌１．２％，是自２００９年９月经济从金
融海啸中复苏以来的最大跌幅。根据去年年底其它相关数据的了解，１２月零售数字确实令人费
解：去年１２月及今年１月份的就业数据稳健，消费者信心继续高企，主要零售商在圣诞节期间
也录得不错的销售额。部分评论员认为，政府停止运作历来最久，或许会影响数据的准确性。１
月份整体消费者物价指数（ＣＰＩ）持平，主要因能源价格下跌３．１％，汽油价格跌幅尤甚。
然而，撇除食品和能源的核心通胀率一如预期处于稳定水平，上个月轻微增长０．２４％。今次
核心商品价格上升或许部分是由美国对中国进口产品徵收的关税所造成。举例说，在家居用品、
影音产品以及服装等以中国进口商品占多的类别，价格升势较强。而在汽车等中国进口产品份额
极微的类别，增幅就较低。经过去年下半年的稳健增长后，制造业生产在１月份倒退，下跌降了
０．９％，部分因为汽车产量正如预期般缩减，下跌了８．８％，其它汽车生产以外的制造业生
产量亦减少了０．２％。
　　前景方面，目前市场预计美国联储局在２０１９年内都不再加息。只要市场资金持续充裕，
资产价格理应得到支持。当然，一旦联储局开始改行「紧缩」路线，情况自然会改变。美国工资
一直缓慢地增长，假如工资增长加快，通胀应该升温，亦会逼使联储局加息。随著全球增长放缓
，所有市场均下调２０１９年的企业盈利。投资者或会奖励达到或超过盈利预期的企业，并惩罚
那些逊过市场预期的公司，令市场更为波动。在资产配置方面，笔者保持审慎。美市仍为笔者所
偏好，在股票和债券之间笔者则保持中立。尽管市场情绪有所改善，环球宏观经济基本因素仍未
合乎理想。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》