《宏观论势》目前，市场对宏观经济的主要争论是全球经济正步向衰退，还是只在经历增长
放缓。尽管贸易和制造业无疑面对困境，但大部分已发展经济体的本土服务业活动仍然畅旺，因
此我们认为后者的说法更为恰当。
　　悲观来看，收益率曲线倒置是经济步向衰退的迹象，又或反映短期利率偏高，因此货币政策
紧缩，拖累经济增长。不过，政策利率比大部分人估计的中性水平为低，而且技术面因素也使长
期利率受压，导致收益率曲线倒置，因此目前看来情况并非如此。
　　采购经理人指数显示制造业与非制造业之间出现明显分歧。过去六个月，制造业采购经理人
指数下跌约４点，与全球贸易疲弱的走势一致，而服务业采购经理人指数则相当稳定。综观大部
分已发展经济体，制造业仅占经济比重的１０％至２０％，在股市的比重更是偏低。虽然市场担
忧制造业疲弱会影响服务业，但至今很少迹象反映此情况。劳动力市场依然强劲，这可能是衡量
整体经济是否稳健的最佳指标。
　　或许更重要的是，目前未见触发经济衰退的惯常现象。所有主要已发展经济体的货币政策依
然宽松；大部分财政政策处于中性或轻微宽松水平；重大经济失衡的现象普遍还未出现。这个环
境难以造成经济衰退。
　　联储局暗示２０２０年前不会加息，并比预期更早结束缩表。当局似乎准备比以往承担更多
通胀风险。政策抑制经济增长的短期风险有望减少，但联储局最终为赶上通胀而加息的风险增加
。虽然近期经济数据波动，但美国经济增长依然坚挺。工资上涨和劳动力需求强劲支撑家庭收入
增长，而在联邦政府停摆的冲击过后，消费信心回升。
　　鉴于美国对２５００亿美元的中国出口货品（占总出口近一半比重）徵税，加上中美两国未
来的贸易关系依然不确定，市场充分理解为何中国制造业受压。企业在落实徵收关税前提早出口
货物，而且技术周期普遍转弱，令情况雪上加霜。从决策层角度来看，美国的关税威胁已存在一
段时间，因此相关政策反应日渐成熟。鉴于市场担忧信贷泡沫，因此放宽金融状况的措施占比低
于其他政策支持措施，而基建支出和减税的占比最高。这为政府财政带来隐忧，但当务之急是为
需求提供支撑。至于非制造业公司的营商环境稳定，反映内地经济稳健，政策奏效。近期公布的
额外减税措施有望进一步确保２０１９年经济增长可维持在６％以上。
　　欧洲方面，尽管欧元区经济近期陷入困境，但商业环境仍然比２０１１年至２０１２年期间
强劲。政策依然利好增长，特别是欧洲央行消除了提早加息的威胁。其中英国依然深陷脱欧阴霾
。有别于其他地区，英国服务业出现受压迹象，明显反映市场对英国脱欧前景众说纷纭。
　　另外，市场预计已发展经济体增长放缓，明显对新兴市场造成忧虑，但其中不少经济体（尤
其是亚洲）的政策保持重大弹性，以应对更加困难的外部环境。举例说，部分去年加息的东盟成
员国预计将在今年减息。普遍来说，大部分新兴市场都没有出现易受外部事件影响的经济失衡现
象，例如外部赤字、财政预算问题、汇率过高和严重通胀。特殊的个别问题总会发生，但目前看
来系统性风险偏低。《新加坡银行首席经济师　李捷龙》