《宏观铨局》自５月以来，市场焦点已经从「风险高或低」转为「贸易战或协议」。虽然我
们不能完全否定双方能在短时间内达成协议的可能，但从中美两国近日的言论，投资者都为全球
两大经济体之间的长期贸易战开始作出准备。美方起草的贸易协议，中国称之为「不平等条约」
，而美国总统特朗普亦急于想要为美国争取最佳条件，目的不外是为２０２０年竞选连任增加筹
码。所以要双方短时间内达成共识，机会是相对较低。
　　有读者问及：美国有什么特别？中国何以不能放弃美国，改和欧盟贸易？我们可从经济理论
回答。假使家庭和企业都行事保守，只量入为出，整体经济会靠稳但将不见增长。要经济有增幅
就要透过借贷。举例说，一家公司借钱投资新设备，或家庭贷款来提高生活水平。若果企业对前
景乐观，自然会借钱投资，扩大规模以应付未来需求。同理，有人若认为家中需要某些商品，如
智能电话或雪柜，他们即使要分期供款亦会购买。本质上，你的支出应等同其他人的收入。只要
众多企业和家庭同时借钱投资或消费，整体收入自然同步增加，带动整体经济增长。随著收入增
加，企业和家庭都可以偿还贷款，循环得以继续。总而言之，经济增长通常都在愿意借贷和消费
的经济体出现。对比其他经济体，美国企业和家庭都对未来较为乐观，更愿意借钱，令美国成为
全球最大消费市场。美国２０１７年家庭消费总额超过１３万亿美元，比起第二大消费市场的中
国大三倍，难怪所有企业都想进入美国市场分一杯羹。这就是美国经济独特之处。
　　撇除贸易因素，近期欧美经济数据反映市场气氛谨慎。美国方面，全国采购经理指数
（ＰＭＩ）在５月下跌至多年低位。４月耐用品数据走势疲弱，二手房屋销售在２月急升后连跌
两个月。下星期公布４月消费者支出、外贸和库存数据将为我们提供更多关于第二季度表现的资
讯。不过，美国劳动市场似乎并未受到近期经济增长放缓所影响。首次申请失业救济金人数已连
续三周下降，应该有助于支持消费信心和实际消费。欧洲方面，采购经理指数（ＰＭＩ）数据表
现不一，方向大致不变但细节参差不齐。另外，５月消费者支出出乎意料上升，反映劳动市场仍
然稳固。欧洲央行本周数据显示，今年第一季薪酬增长加快新经济复苏后的新高位。
　　资产配置方面，即使近期宏观经济数据并非特别出众，笔者仍稍为乐观。经济增长放缓最严
重的时期或许已经过去，发达市场的商业周期亦应开始会改善。但贸易争端再度升级则打击投资
情绪，情况持续的话，实体经济（包括商业信心和资本投资）会深受影响。故此笔者在股票和债
券之间保持中立。地区则继续以美国为首，欧洲仅次之。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》