《环球视野》综观整个５月份，由于投资者积极沽售股票，转投安全的政府债券，各主要股
票指数全面下挫。美国长期国库券孳息整月下跌。美国联储局上一份会议纪录显示，短期内调整
联邦基金利率的理据不多。孳息曲线的短债部分出现倒挂。
　　债券市场投资者较早时间已开始忧虑环球经济增长面临下行的风险。这种忧虑最终转化为现
实，因为经济增长显然尚未从去年的跌势中回升。目前，市场似乎出现新的忧虑－中美贸易谈判
陷入僵局，两国在秋季之前恢复谈判的机会不大，这将会使放缓势头加剧。
　　展望未来一个月左右，政府债券孳息的下行风险可能轻微增加。但结构性动力最终应在今年
底或２０２０年，甚或之后推高孳息。过去二十年全球化所带来的紧缩通胀正在消退。各地央行
正致力制造通胀。库存过剩造成的价格折让情况将在秋季末结束。
　　劳动市场紧绌和工资增长加快将逼使企业上调价格。「全球储蓄过剩」已成过去；联储局前
主席伯南克（Ｂｅｎ　Ｂｅｒｎａｎｋｅ）以此解释长债孳息低于预期的原因。我们认为今年底
或至少在２０２０年将出现意料之外的温和通胀。投资者将就潜在通胀要求溢价，因此长年期美
国国库券孳息最终应该上升。
　　我们认为带动下个周期的因素将会是意料之外的温和通胀，以及通胀对长期利率造成的上行
压力。若通胀明显接近或超越央行目标，将逆转上个周期带来可观回报的趋势，触发政府债券步
入熊市，并令信贷市场受压。
　　即使利率仅轻微走高，价值股的表现便已可能超越增长股，金融股的回报亦可能领先过去十
年备受追捧的科技股。一旦去年经济增长低迷的阶段结束，环球经济增长改善，投资者对市场再
次陷入危机的忧虑消退，便可能促使美元汇价见顶。
　　短期内，我们偏好中短期优质债券，包括信贷和政府债券。股票方面，我们目前继续投资于
防守性行业，但随著去年经济放缓的影响消退，短线投资者或可在今年夏季寻找适度入市的机会
。我们青睐商业房地产，纵使物业价格受长期收益的升势所限，但温和通胀仍可望带动租金上升
。《信安环球投资首席环球经济师　包乐德》