《宏观铨局》近期，美国股债市均受三大因素影响，但这些因素令两个市场呈现出截然不同
的情境。在债券市场，１０年期国债收益率跌至２％以下，预示经济将会放缓。对照历史，在
２００８年底全球金融危机最严重的时候，十年期国债收益率从没跌破２％的阻力位，最低仅到
２．０５５％。在美国国债收益率不断寻底的同时，美股却一再创出新高。就在截稿前，美国标
准普尔５００指数距离２０１９年４月３０日上到２９４５．８３点的历史高位，相差不足２０
点，或１％。在债券市场发出警告的同时，股市全速前进。
　　目前三个最普遍的市场驱动因素分别是：（１）对联储局减降息期望；（２）贸易战升级的
担忧；及（３）宏观经济数据转弱。直到２月份，市场仍然相信联储局会按兵不动，在２０２０
年之前都不会减息。但５月特朗普总统出人意料地退出中美贸易谈判，并对墨西哥进口产品加徵
关税，投资者开始预期息口会下跌，并开始计入定价中。市场现在预计今年内会减息两次。全球
贸易前景未明，美中双方会谈又反反覆覆，加上美国出其不意对墨西哥加关税，并威胁对德国进
口汽车加徵关税，投资者面对以上种种不明朗因素。近日宏观经济数据显示经济前景模糊，最新
的美国就业报告亦令投资者失望。非农业就业人数继４月份增加２２．４万人之后，５月份仅增
加７．５万人，远低于市场预期的１７．５万人。与国际贸易直接相关的板块在过去几个月已经
减缓招聘，趋势似乎蔓延至相关行业。私人企业在招聘上态度谨慎，反映对经济信心动摇。另外
，作为美国制造业活动指标的ＩＳＭ制造业指数，在５月份已跌至２０１６年１０月以来的最低
水平，正正表明特朗普总统与中国的贸易战正在对其经济造成压力。
　　那么债券和股票市场的表现何以大相迳庭？笔者认为１０年期国债投资者关注的是美国经济
的中期前景。联储局减息并不会加强他们的信心，反而会提醒债券投资者未来经济表现不佳，以
致当局要先行减息来应对。对于股票投资者而言，他们通常关心股票定价及现金流。一旦减息，
对一些本来没有风险的计价要重新考虑。只要所有条件相同，减低所谓的无风险利率会令股票更
贵。
　　资产配置方面，笔者立场中立。数据反映美国经济恶化，却被联署局的宽松政策冲淡，因此
贸易纠纷变成了左右市场的关键因素。尽管报道说习近平主席将会在大阪举行的Ｇ２０峰会上和
特朗普总统见面，但双方能否就贸易冲突达成协议仍未可知。因此，我在股票和债券之间继续维
持中立，地区方面则仍以美国为首选。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》