《宏策俊见》市场上似乎愈来愈多声音，说是想了解怎样可以投资于债券市场，无他！这不
外乎可能是两个主要原因，第一是投资者可能担心将会出现经济衰退，股市或会大幅波动，于组
合提升债券比重将可以带来分散风险的作用，以及降低组合波幅；第二是可能投资者相信美国或
将进入降息周期，市场利率或进一步走低，从而利好债券表现。

＊股债部署以提升风险调节回报＊

　　先不论会否出现经济衰退与利率下行，于组合中配置部分资金于债券市场或许能够达到以上
两个作用。首先，先说明一下为甚么投资于债券能为股票组合带来风险分散的效益。传统以来，
债券与股票表现的相关性一般相较很多资产为低，甚至部分时间呈现负相关性，以彭博美国库债
券指数与标准普尔５００指数为例，截至今年６月底时，两者的３０日相关系数为负０．４４，
而相关性的区间为负１至正１，出现负相关性就是意味当一种资产价格下跌时另一资产价格倾向
上升，所以当股票下跌时，债券价格有机会同时出现上升，从而对冲组合价格的波动性。此外，
也不要忘记投资于债券和股票也有预期下的总回报，特别是较长时间之后，故此一般投资于具有
负相关性的股债组合将能带来更高的经风险调节后的回报，即Ｒｉｓｋ　Ａｄｊｕｓｔｅｄ
Ｒｅｔｕｒｎ。

＊减息预期下的债券投资机遇＊

　　接下来可以再说一下为何美国减息对债券有利。一般说美国加息或减息，实际上是美国联储
局对政策利率的决策，通过对当局与当地银行间利率的上下限作出调控，引导市场利率走势，一
般较短年期的美国国库券的孳息率较受美联储政策利率影响。故此，当该局进行减息，市场利率
也会倾向下行，特别是短期利率，这比较容易理解；长期利率则受更多因素影响，比如经济增长
及通胀前景等，是与长债利率倾向呈现正向关系，因为当资金的未来预期投资回报又或通胀率愈
高，市场将要求更高的息率回报，才愿意把资金锁定于债券之内。如参考历史，往往美债利率倾
向于减息周期下行，并于加息期间走高，这不难明白，就是一般央行会于增长放缓，亦即是经济
增长预期转弱时推行减息，所以为何长期利率下行时往往配合减息周期，这也是为何市场往往于
央行开始或准备减息前已押注息率下行。

＊市场利率下行提升债券吸引力＊


　　再来就是利率与债券价格关系，我们常常听到两者是相反关系，当市场利率上升时，债券价
格下跌，反之亦然。当然在算式上，这是可以计算的，而实际上你可以这样想像，投资于某债券
时，所放弃的是同等资金投资于其他资产的回报，亦即机会成本，而定息债券的票面利率是固定
的，所以当市场（浮动）利率上升时，资金的机会成本也会上升，而持有这债券的吸引力将会下
降，同时市场也会要求这债券提供更高的息率去补偿所失去的机会成本；相反，当市场利率下降
时，市场对债券的息率要求降低，同时会使债券吸引力提升。故此，这就是为何市场一般认为美
联储减息可能对债券价格有利的原因。
　　综合来说，投资于债券一方面为股债组合提升经风险调节后回报；一方面尝试捕捉央行的减
息机遇，这都是合乎常理的想法。至于投资于债券市场可以有什么选择或者有什么应要注意的地
方，这将留待下次再为各位详细探讨。《晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业》