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《宏观铨局-马桂铨》年中回顾和展望

2019/07/16 10:00打印本文章字体:
  《宏观铨局》去年12月,笔者在2019年的展望中,写道:「......一旦联储局
明年只加息一次甚至按兵不动,那么亚洲等新兴市场的高风险资产会因其估值吸引而跑赢大市。
」然而我的预期都落空,联储局在今年上半年并没有加过一次息,而发达市场在今年上半年表现
强劲,远超新兴市场。回顾今年上半年外汇以外的市场表现,会发现所有主要资产类别都获得强
劲回报。美国标准普尔500指数和欧洲STOXX 600指数,以当地货币计算,均增长超
过15%。美国10年期国债或德国10年期国债等传统风险资产类别均增长超过5%。事实上
,标普500指数创下自1997年以来最佳的上半年表现,回报率高达17%,亦是自
1955年以来,回报最佳的6月,升幅达6.9%。那么下半年会如何?
  虽然美国股市升势仍然强劲,但美国宏观经济数据一直反映投资者的谨慎取态。美国经济有
三大支柱:消费支出,企业支出和住宅市场。最近数据显示三大支柱中有两支表现疲弱。
1.美国制造业新订单年多以来持续放缓,并且出现自2015年底以来首次零增长,显示短期
内可能进一步放缓。ISM制造业指数等领先指标则继续下行。最新的ISM制造业指数从之前
的52.1下跌至51.7。贸易紧张局势加剧,令业务前景恶化,提高下行风险。
2.根据美国调查数据,尽管利率下调,但在3月至5月的三个月内,住宅建筑活动比去年同期
录得跌幅超过8%。
3.然而,消费开支继续支撑整体美国经济,至少目前仍然如此。5月零售销售整体表现继续强
劲,消费者主导的经济增长前景依旧良好。继4月上调数据后,5月份整体零售额增长0.5%
。从两个月数据显示,第二季度的年化增长率从第一季度的0.3%跃升至6.7%。
  a.不过,最近有关消费信心调查结果反映未来或有动荡。6月消费者信心指数下跌10点
,是自2018年12月以来最大单月跌幅。6月消费者信心指数远低于市场预期,显示家庭在
未来几个月未必愿意大额消费。如果消费信心下行趋势持续,可能会对消费者支出产生负面影响

  资产配置方面,虽然笔者立场中立,但开始倾向债券,未来几周甚至会改变配置。近日股市
急升主要是受息口下调支持,预计2019年将减息多达三次,而预期中美贸易战得到解决亦提
供上升动力。但这些期望已经过度地计入股票估值中,所以笔者倾情于债券。目前债券定价和股
票相若,但债券波动远低于股票。随著经济开始放缓和央行开始放松,债券传统上受到投资者的
青睐。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师 马桂铨》
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