《宏观铨局》市场相信美国联邦储备局决议减息，能够抵消特朗普政府上调关税带来的影响
。但这个概念在上星期适得其反。联储局在７月３１日宣布减息。特朗普总统则于８月１日宣布
，自９月１日起对中国进口总值３０００亿美元的货品实施１０％关税，标准普尔５００指数在
之后两个交易日下跌１．６％。正如笔者之前提过，今年美国企业情绪相对负面，资本开支持续
放缓。最新一轮关税在特朗普总统和习近平主席于６月２６日大阪Ｇ２０峰会上宣布休战后
３６天宣布，定会进一步打击美国企业情绪，皆因美国贸易政策更加难以估计。
　　一如所料，联储局在７月会议中把利率下调四分一厘，并暗示未来会更加因应数据制订政策
。下次议息会议在９月１７日至１８日举行，预计关税的影响会在议程上，纵使关税对经济的影
响未必能够充分反映在经济数据中。考虑到关税带来下行风险，市场目前在９月减息四分一厘的
机会率超过５０％。
　　最近美国宏观经济数据显示，消费开支仍然是美国经济的唯一支柱。７月份美国劳动市场表
现不俗，非农业职位上个月增加了１６．４万个工作，失业率稳守定在３．７％水平。但随著就
业增长放缓，劳动市场前景转趋黯淡。７月份的三个月平均就业人数增加了１４万，远低于去年
２２．３万的记录水平。６月份建筑开支减少１．３％，第三季度建筑业前景更为疲弱。虽然核
心资本货物订单和出货量最近有所增加，但６月工厂订单向下修订。商业数据继续疲软，特别是
制造业方面，反映最近的活动增长可能只是昙花一现。ＩＳＭ制造业综合指数延续始于去年年底
的跌势，从６月的５１．７跌至７月的５１．２，低于市场预期，亦是自２０１６年８月以来最
差。制造业指数向来和ＧＤＰ表现息息相关，故笔者非常重视。‘
　　标准普尔５００指数中有近七成公司公布了第二季业绩。到目前为止表现良好，其中七成八
公司收益超出预期。投资者目前预计第二季盈利比去年同期增长４％，远胜过７月１日预测的
０．３％升幅。假如确实达到，就能在第一季度实现的２％后继续推动增长。尽管企业盈利相对
强劲，美国公司管理层对前景仍然审慎。联储局发表褐皮书，由各区联储银行简述经济状况，提
及因贸易政策方向未明，令几个地区的前景仍然难定。有地区评论说，即使关税最终取消，对墨
西哥商品突然徵收关税同样带来变数。
　　资产配置方面，笔者在股票和债券态度中立。全球央行会协调货币宽松政策，加上美国经济
在稳健消费和企业盈利支持下维持强势，会对冲因贸易方向未明而带来的影响。然而，从中期来
看，贸易问题必会对企业投资产生影响。企业投资减少，迟早会对就业和消费产生负面影响。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》