《宏策俊见》上期曾经和大家探讨了有关怎样选择合适的债券类别产品，身边都有些朋友问
多了有关债券的投资方案，有部分是问了怎样在低息环境下提高债券投资的收益。或者这样，不
如今次就在这里，和各位一起讨论一下更具弹性的债券投资方案，就是债券杠杆投资。

＊杠杆债券投资是什么？＊

　　顾名思义，杠杆债券就是融合了杠杆以及债券两个部分，正常情况下，投资者会把手上已投
资的债券资产抵押给贷款方，再把借来的钱再投资，最后达到杠杆的效果。一般贷款方都有可能
由私人银行来充当，有时零售银行或券商也可能提供相关服务。

＊参与者很多时只专注套息部分＊

　　这些杠杆操作很多时都是以债券或债券基金作为投资资产，这是因为投资都往往希望以套息
作为其主要目的，他们不希望投资的资产价格出现很大波动。举一个例子，假若投资债券派息７
厘，而融资成本为４厘，当中杠杆每多一倍，便可以套取额外的３厘年息。

＊怎样计算杠杆倍数？＊

　　大家可能会想问，究竟这类杠杆债券操作最大可以放大多少倍呢？如果以正常的高评级债券
为例，就是那些违约在债券类别之中十分低的那种，一般最大或可放大至５倍杠杆，或者行内人
会称之为８０％ＬＴＶ比率。那８０％ＬＴＶ是怎样理解呢？如果你真的借尽了８０％ＬＴＶ，
其实就是等于１００元中的资产有８０元是借回来的，当中只有２０元才是你自已的，那就是相
等于杠杆５倍的意思。计算方法很简单，只要用１除以（１－ＬＴＶ比率），即是１除以２０％
，你便可算出５倍的杠杆率了。

＊谁去决定杠杆成数？＊

　　通常ＬＴＶ比率都是由贷款方决定的，正常情况下，一般违约风险较低、信贷评级较高的债
券都能给予较高的ＬＴＶ比率。但你也可能想到，这些违约风险较低的债券，其所提供的债券收
益率或其定下的票息率或不会很高，而过低的债券息率将会降低你的杠杆债券投资意欲。此外，
就算贷款方合予很高的ＬＴＶ比率，投资者其实都不一定要用尽，因为用尽后可能导致被认购证
Ｍａｒｇｉｎ的风险上升。

＊利息部分又怎计算？＊

　　相信大部分贷款方都会使用融资利率加一定差价来计算，例如是一个月美元ＬＩＢＯＲ或港
元ＨＩＢＯＲ加上１．１％至１．５％的息差来作为利息，当然美元还是港元要看借来的是那种
货币了。目前１个月美元ＬＩＢＯＲ或港元ＨＩＢＯＲ大约２厘左右，就是说这段时间的整体融
资成本就是３．１％至３．５％之间。

＊记得要认清自身的合适性＊

　　大家看到这里，也就都可能了解到，假设是以息差为主要回报来源的话，过低的债券利息回
报是不实际的，至少要高于融资成本才合常理。最后，当然进行杠杆性的债券投资操作将要面对
更高的投资风险，而且各类的风险也未能在此尽录，若投资者参与这类投资时，应先考虑自身的
合适性，如风险承受能力等，又或者向自己的投资顾问查询。
《晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业》