《丰硕成果》最近美国国债孳息率由低位回升，多项主要经济指标均显示环球经济有企稳迹
象，明年出现经济衰退的可能性降低，也许经济最坏的时间已经过去。随著投资者对经济前景的
忧虑减退，亚洲债券市场的气氛改善，当中中国高收益房地产债券的前景值得看好。
　　市场对经济衰退的担忧在今年第二季出现，原因是在今年５月，美国国债３个月期孳息率高
于１０年期水平，即是所谓「孳息曲线倒挂」。而市场过去一般认为，孳息曲线倒挂预示经济衰
退将会来临。事实上，笔者于今年较早时曾经指出长期债券的孳息率偏低，主要因为环球债券市
场近年一直处于扭曲的状态，而央行官员会因应经济环境修正货币政策方向，避免经济衰退的出
现。（详细分析可见《毋须对经济前景感到悲观》一文。）
　　到了１０月份，孳息曲线倒挂的情况已经结束，对市场而言是一个积极讯号。我们认为，孳
息曲线再次变陡是由若干个原因促成。在贸易谈判方面，投资者预期转趋乐观，美国和中国即将
就「第一阶段」贸易协定达成协议。在欧洲方面，由于英国提早大选的议案获得通过，出现「硬
脱欧」的可能性减低。鉴于市场已一早消化这些坏消息或不确定性，在所谓「事件驱动」的全球
经济背景下，只要上述政治问题取得任何积极进展都能够提振市场信心。
　　尽管目前环球采购经理人指数（ＰＭＩ）下降，市场上部分投资者仍然忧虑经济前景，但美
国的硬数据继续反映经济活力持续。美国９月份失业率降至５０年来的最低点３．５％，８月份
零售额增长也超过市场预期。最近数个月的软数据和硬数据并不一致，但从历史上看，每当两组
数据出现分歧，只要硬数据没有恶化，软数据会于其后反弹并缩窄差距。

＊中国房地产政策放宽＊

　　市场对环球经济前景的忧虑淡化，亚洲债券市场的气氛明显改善，中国高收益房地产债券的
反弹幅度尤其显著。我们从政策、销售数据及债券供应等层面分析，认为内地房地产的行业前景
仍然乐观，继续看好高收益房地产债券的前景。
　　随著土地市场降温，中央政府再次放宽对房地产市场的调控，自１０月份以来，更多城市出
现政策放宽，例如常德市推出人才政策，包括为学历较高、劳务合同期限超过三年并已缴纳一年
社保者提供年度住房补贴；而南京、天津和泉州等城市则放宽了购房限制。
　　另外，９月份的房地产销售数据好过市场预期。根据国家统计局公布的资料，销售同比增长
超过１０％，新房价格指数也稳步增长。房价涨幅放缓，意味房地产调控的力度可望减轻。
　　技术面上，国家发改委只向那些有中长期海外债务于一年内到期，而寻求再融资的房地产开
发商发放离岸债券发行配额。我们认为此举将令中国高收益房地产债券的净供应大幅降低，而现
存的额度将会用尽。在需求方面，我们看到来自中国和美国的专业投资者，及固定年期基金的资
金流有所增加。鉴于债券供应减少但需求持续强劲，预期对中国高收益房地产债券的价格提供一
定程度的支持。《东亚联丰投资董事总经理　卢穗欣》