《宏策俊见》我们在早前的文章中讨论了用按揭作为套息策略的实战操作，当中包括怎样对
按揭贷款作出分配，又讨论了实际操作上买入哪些直债和债基，入场费用是多少，具体收息情况
是怎样以及最后如何计算出实际被动收入金额等等，让大家有了进行实战的准备。今次将会和各
位探讨债券市场配置策略、展望与市场走势捕捉技巧。

＊债券世界有很多不同种类＊

　　若果要在债券市场中进行投资，相信有经验的人士都会知到债券世界也有分为不同的种类，
即使是直债也好、债基也好。简单来说，比较大路的分法是分为高评级债以及高收益债，这主要
是把债券分为公司信誉较佳和较为不佳的分开。除此以外，债券类别也会以政府债或公司债等的
方式划分，如是者，再仔细一点又可以划分为高评级债公司债等等多个类别。然后再以地区划分
，例如是美国高评级债公司债等，可想而之，债券其实也可以分为很多子类别的。

＊美国高收益债长期表现较佳＊

　　今次比较的是两个较为受市场观迎的类别，分别是美国高评级债及美国高收益债。以今年来
说，美国高评级债的表现十分好，由年初至１０月底，彭博巴克莱美国高评级债券指数（以下债
券指数均为彭博巴克莱债券指数）升幅接近１４％，而美国高收益债指数则仅为约１２％。但若
果我们回顾过去２０年的表现，我们便能发现美国高收益债的长期表现是较佳。截至今年１０月
底计，美国高收益债指数在过去２０年累计升２９７％，折合年率化为每年７．１４％；而美国
高评级债指数则为累升２２１％，即年率化为６．０１％。其实两个债券类别的长期表现也不差
，只是长期来说美国高收益债的表现较佳。

＊某些时间美国高评级债表现较佳＊

　　但有一点想强调的是，有部某些时间美国高评级债的表现是较高收益债为佳，那就是当美国
进行减息时。我们观察过去两次于美国于出现的减息周期，分别２００１年及２００７年，在这
两段期间美国高评级债的表现都是较为优胜，相反，其馀时间大者是美国高收益债领先。你或会
问，背后是否有什么因素影响，其实笔者认为是有的。

＊经济环境转差令资金流向高评级债＊

　　首先第一个原因是经济环境转差。一般美国联储局进行利率调整的背后也是有其原因的，例
如经济转差和有出现衰退可能性的情况下，当局便会有减息压力；另一方面，若果通胀出现上升
压力，当局则会有加息压力等。由于发美国高收益债的企业一般相对高评级债较受经济转差影响
，所以当经济真的出现转差时，资金会倾向由高收益债流向高评级债。而与此同时，美联储也往
往在经济转差时进行减息，所以减息周期和高评级债领先便出现相关性，而这也是第一个原因解
释为何在减息周期市场倾向选择配置于高评级债。

＊高评级债较受惠于利率下行＊

　　至于第二个原因是高评级债较受惠于利率下行。一般正常情况下，市场利率会随著联储局进
行减息而下行。由于高评级债的利率敏感度较高，当美联储减息持续减息时，高评级债将更能受
惠。

＊衰退风险仍未消除下，套息宜配置于美国高评级债＊

　　综合来说，目前环球经济增长仍在放缓当中，短期内出现经济衰退的风险仍未消除，加上美
国联储局已在今年减息三次，或意味已经进入了新一轮的减息周期。若果真的如此，笔者仍会相
信美国高评级债的表现将较高收益债为佳，亦即是套息策略的债券投资部分配置于美国高评级债
将或更为理想。《晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业》