《与联共策》波动性带来的挑战已困扰股票投资者长达数十年，但其根本原因仍常被人误解
。不利的经济新闻、政治纷扰、利率变动或某个行业危机都可能对股票造成负面影响，引发投资
者的焦虑情绪，对于想要从股票及其他风险资产中获得更高回报潜力的投资者而言，这是难以避
免的。我们认为，理解一间公司的业务状况如何左右其股票的风险，有助投资者应对不确定性并
在市场动荡时做出更佳决策。
　　在任何行业中，理解公司的业务模式并预测其现金流是主动型股票投资的基石。在金融教科
书中，资产价值被定义为资产的未来现金流与贴现率的函数，贴现率则是利率的函数。资产价值
亦受到公司现金流潜力的可变性影响；现金流的不确定性上升将会提高贴现率并降低股票估值。
因此，任何能触发公司现金流出现不稳定的因素均可能成为波动性的来源。
公司盈利能力往往能揭露其内部韧性或潜在脆弱性，其中销售额是公司收入的重要驱动力。以汽
车及零售等行业为例，销售额对经济周期变化非常敏感；而于必需消费品及公用事业等行业中，
受益于相对稳定的需求及定价，销售额亦更稳定。
　　与此同时，现金流可能深受成本结构影响。以两间成本结构迥异的公司为例，甲公司仅需少
量资本即可投入运营，一开始便具有实现更高利润的潜力，而乙公司需要较大的资本投入，运营
杠杆较高，扩大销售量才能实现长期盈利。因此，公司盈利模式将对其盈利能力及稳定性产生重
大影响。当然，业务模式并非衡量公司风险状况的唯一因素。公司的债务状况（或杠杆水平）及
对来自宏观经济或政治局势冲击的敏感性亦会影响其股票的波动性。
　　我们认为，透过理解波动性的根源，清楚地了解公司特定风险如何在股票波动中扮演核心角
色，投资组合经理将能够更好地评估实现预期回报所需承担的风险。于经识别能提供改善回报的
机遇时承险，同时控制意料之外风险带来的波动性，这有助降低试图削弱投资者资产配置信心的
噪音，是重新掌控投资组合及实现长期股票回报的关键。
《联博中国香港零售业务董事总经理　邹建雄》