《宏观有法》近期中国备受瞩目的事件非上星期召开的全国两会莫属，中国的政治领导人会
在两会期间商讨并指明接下来中国经济的前进方向。虽然这一年度活动历来很重要，但今年却是
至关重要。因为２０２０年是经济计画中的两个关键周期的收尾一年：即当前的五年计划，和
１０年实现收入较２０１０年翻一番。新冠疫情为中国经济带来了前所未有的不确定性，甚至导
致了两会的延期，而中国自１月份以来对于刺激措施始终谨慎，因此各方对于此次两会可能宣布
的政治动向的期待更高。
　　今年的两会报告打破了传统模式，并未提及明确的经济增长目标。这也表明对今年甚至明年
的经济活动期望值较低，从目前较高的失业率（４月的失业率为６％）也可见一斑。
　　此外，降低利率和提高通胀的目标预示著未来几个月的货币政策可能会更加宽松。同时，预
计政府将出台大规模财政刺激措施，因为政府宣布将向地方政府提供近４０％的额外融资，从去
年的２．６万亿元人民币（３３４０亿欧元）增加到２０２０年的３．７５万亿元人民币
（４８１０亿欧元），以及额外的１万亿元人民币（１２８０亿欧元）特别国债。自２００７年
以来，中国政府就没有再发行这种不计入官方赤字的债券。因此，尽管债券发行大幅增加，为此
而设置的财政赤字目标仍然很低，占２０２０年ＧＤＰ的３．６％。
　　未制定明确的增长目标且实施大规模刺激措施表明，虽然新冠疫情在爆发两个月后就在中国
得到了控制，但中国的经济复苏还远没有完成，尤其是需求方面。疫情的全球蔓延，使得外需仍
然十分疲软。更令人担忧的是，低迷的零售额和隐现的通货紧缩迹象清楚地表明国内需求也未能
充分恢复。
　　因此，更多刺激措施毫无疑问是必要且受到欢迎的。如果刺激措施转向有针对性的和更具生
产性的投资，那么增长应该能够更轻松地恢复。不过，失业问题可能依旧是一个隐忧。为此，建
立更强大的社会福利体系有助于维持收入水准、为家庭提供保障进而保障国内消费。

＊债务升高＊

　　但是事情总是一体两面的，额外的大规模刺激措施也意味著杠杆率升高和公共债务的增加。
预先宣布的土地改革有助于为农村人口创造财富，但很难帮助改善公共债务问题。由于地方政府
的土地收入有所减少，部分财富可能从地方政府转移到农村人口，甚至可能导致公共债务进一步
上升。
　　我们估算在过去几年中，中国的综合财政赤字一直徘徊在８％左右，这意味著即使在疫情冲
击中国经济之前，公共债务也是不断在积累。虽然大部分债务增加与地方政府融资管道有关，但
显然中国的财政空间并不像以前那么大。考虑到中国的企业债务很大一部分来自国有企业（在上
市公司的占比大约是６０％），因此中国的综合公共债务水准高于美国以及大多数欧洲国家。不
过好消息是，中国有足够的国内储蓄来应对这些债务，当冠状病毒大流行带来的负面经济影响得
到控制，中国便能够缩小债务规模。从这个角度来看，更加普遍的资本管制和金融抑制能够帮助
缓冲中国公共债务积累带来的负面影响。
　　到目前为止，政府还未明确说明会如何使用这笔资金。一些参与者正在利用这一机会来进一
步增强中国的数字基础设施。尽管这一战略是受欢迎的，但可能无法创造足够的就业机会以及维
持居民的可支配收入。因此中国领导人可能会放弃这一较高目标，进而将刺激措施用于基础设施
和房地产等劳动密集型行业。但是，在这些行业中普遍存在过度投资的现象，意味著很难找到有
利可图的专案进行投资。

＊支持内需＊

　　为了实施更具针对性和生产性的刺激措施，中国还需要采取其他方法来维持居民的可支配收
入稳定。最显而易见的解决方案是提高中国的福利水准，这不仅是出于公平或纯平民主义的考虑
，同时也有利于确保经济效率。虽然中国的结构性减速不可避免，但更好地分配资源可以缓解这
一进程，生产率的提高可以通过财政的转换来支持家庭收入，这样中国就可以实现长期以来追求
的消费拉动型增长模式。对于一个社会而言，通过创新不断升级经济结构，同时为在转型过程中
失去优势人群提供充足的安全网，是振兴经济最佳的方式。有这样的政策组合，疫情大流行可能
会成为中国经济实现现代化的转机。《法国外贸银行亚太区首席经济师　艾西亚》