《宏策俊见》笔者多年来一直表达「资产通胀」这主题，至少在去年年初已明确表达了「高
资产通胀、低物价通胀」这个概念，但这不重要，重点是，到底这主题是否已在市场上完全反映
，若是仍未完全反映，则这主题还能延续多久？若您问笔者，「资产通胀」这主题对未来的股市
表现有多大影响，笔者会答，这？对是一个主导性的影响，一个影响你未来财富相对水平的影响
。

＊「央行放水」是「因」，「资产价格上涨」是「果」＊

　　首先，先简单解释一下「资产通胀」是什么意思，这里说的「资产」是指财富的配置标的，
其中金融资产类较为典型的例如是股票和债券，物业是另一类资产，黄金等则属于商品类别，现
金和外币也是一种资产；而「资产通胀」的「通胀」则单指价格普遍性上涨。「资产」与「通胀
」加起来就是指各类资产价格普遍上涨的意思。而背后导致「资产通胀」的原因，这才是这概念
的精。以笔者愚见，「资产通胀」的背后含意就是指「在环球央行进行大规模量化宽松的背景下
，庞大的资金量注入了金融市场，在资金进行各类资产配置的过程中，逼使各类资产价格普遍上
涨」，这里「央行放水」是因，「资产价格上涨」是果。

＊海量的资金已「印」出来，问题是分配到各类资产有多到位＊

　　今天，单是从美国联储局的资产负债表显示，其持有的资产由３月时的约４万亿美金至今天
的约７．１６万亿。而根据圣路易斯联邦储备银行公布的数据可得知，其零到期货币供应量大概
由今年的３月份的约１７万亿美元，已增加至今天的约２０．９万亿美元。简要而言就是说，市
场资金应该已经到位，但我们还未能掌握的是，到底那些所谓新增的资金，分配到各类金融资产
的情况有多到位。

＊听听「流动性估值」怎么说＊

　　这是一个难题，我们怎样可以估算资金有多大程度配置到金融市场呢？是２０％、５０％、
８０％还是１２０％？尤其是股市反弹了这么多，纳指甚至曾在盘中创下了历史新高。对于这个
估算，我们参考了市场上流行的看法，利用股市和货币供应的比率来估算额外资金的配置程度，
简单来说就是看「流动性估值」。我们尝试把标普５００指数除以刚刚提及的圣路易斯联邦储备
银行零到期货币供应指数，得到出来的结果是，今天这个比率原来还是低于过去４０年的平均。

＊资金资产配置过程，未完成＊

　　比率还是低于４０年平均的个中的原因，正正就是即使股市大幅反弹，但其增速仍然跟不上
市场货币量的增加。对于股市升幅不及货币量增加的快，这是我们可以理解的，因为现在所有增
加了的资金量，在资产配置的过程上不可能一步到位。亦因如此，我们相信，当市场情绪慢慢的
从疫情的困境、从经济衰退的阴霾中一步一步恢复过来，这些由央行「打印出来」的额外资金，
包括现在仍是停泊在美元现金或高评级债券的资金，将会在未来一步一步的配置到各类资产中。
简单说，未升够。《晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业》