《宏观铨局》资深投资者巴菲特曾说过：「你付出的是价钱，得到的是价值。」即是说，在
某些情况下股票的价格和价值之间会存有差异。当股票价格和价值相差太多，就会形成「看得太
好」或「看得太淡」的情况。为免如此，许多投资者都会看重市场的基本面，包括宏观经济和公
司收益。
　　犹记得当年还在商学院时，教授曾说过，股市是经济的缩影。举个例子，从长远来看美国股
票市场反映了美国企业总体健康状况，而这些企业的综合业绩则反映了美国经济的整体健康状况
。这解释了笔者及很多投资者在评估美国公司的健康状况时，都会看重企业收益、实际ＧＤＰ增
长、通胀率、失业率、制造业调查数据等反映经济基本面的指标。笔者亦深信，在中长期企业盈
利是股价最大的原动力。
　　美股目前估值比较高。在疫情爆发前，美国标普５００指数的市盈率大约为１８至１９倍，
属于偏高水平。从四月升市至今，市盈率进一步升至２１倍，比２０００年科网股时更高。市盈
率飙升的原因之一是疫情引起停摆，导致企业收益下滑。标普成分股的平均盈利在２０２０年第
一季度下降了１２％，第二季度更预期会跌四成。市场目前估计２０２０年盈利会减少２２％。
在这关口上，美股上升空间相当有限。

＊倾向投资于企业债券＊

　　美国近日的宏观经济数据继续长出嫩芽。经济即使只有部分重开，但该国五月份零售额仍飙
升了１７％，消费力虽然远不及疫情之前，不过已重回三月的水平。此外，美国房地产相关指标
也令人鼓舞，在四月份急挫后，抵押贷款申请急剧反弹，新近的每周数据亦达新高。别忘记美国
失业率仍超过１３％，这种幅度的反弹实在令人惊喜。尽管五月份的工业生产数据低于预期，工
业生产仅增长１．４％，但总算已止跌回升。
　　如前述，笔者认为目前股票的估值并不低，因此倾向投资于企业债券。美国联储局正不断买
入债券，美债也因而受惠。就估值而言，美国和欧洲的投资级债券均徘徊于历史平均水平，而美
国高收益债券的平均价格低于其长期估值；反之，欧洲高收益债券的价格则高于其长期估值。
　　随著违约率或有增加趋势，追求高收益的投资者应该多留意债券评级和发行商的质素。另外
，大家也要小心第二波疫情的潜在风险。投资者情绪自三月以来备受疫情影响，一旦疫情恶化，
将进一步打击投资气氛。然而，有消息指疫苗将于今年年底面世。假如属实，市场会因而大受支
持，甚至创出新高。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》