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《宏观铨局-马桂铨》2020下半年

2020/07/14 10:00打印本文章字体:
  《宏观铨局》2020年上半年堪称多事之秋。在过去六个月,我们目睹美国历来最长牛市
结束、股市出现自2008年以来的最大跌幅、自大萧条以来熊市后最强劲升市,还有比
2008年金融危机全年更多、更大的波动。在2020年上半年,美国标普500指数跌了
3%,胜过欧洲股市的-11%及日本市场的-8%。债券是期内表现最好的资产类别之一。美
国10年期国债回报为11%,德国国债也升了2%。另外,美国投资级别企业债券回报增长5
%,非投资级别企业债跌了4%。然而,欧洲投资级别债券回报却跌1%,非投资级债券更下挫
5%。展望下半年,短期复苏步伐或许崎岖不平,但中长期来看,风险资产前景仍然乐观。
  在全球疫情影响下,各国财政和货币的缓解政策反应之快是史无前例。随著美国市场逐步重
开,再配合临时信贷及财政支持,正带动以消费为主导的经济反弹,下半年经济应会显著增长。
从过去几周的经济数据来看,美国的嫩芽清晰可见,但市场忧虑第二波疫情爆发,跨境活动仍受
限制,消费信心仍然谨慎,令股市波动加剧。另外,各地区的防疫应对政策有别,成效差距更为
明显,若比较每日新增新确诊病例数字,欧洲表现似乎优于美国。
  欧美最新经据继续显示,经济持续出现生机。美国6月份就业表现强劲,非农业职位增加了
480万份,比预期多180万份。失业率更出奇地下跌,从5月份的13.3%降至6月份的
11.1%,令人惊喜,就业人口亦同步增加,6月份有61.5%成年人在职或寻找工作,胜
过5月份的60.8%。至于制造业的表现同样出人意表,ISM制造业数据达52.6,比起
预期高出9.5。新订单指数上升24.6点至56.4,生产指数上升24.1点至57.3
,都令人喜出望外,显示美国制造业正从疫情的影响中恢复过来。
  欧元区失业率在3月份上升0.2个百份点后,5月份再轻微升了0.1个百份点至
7.4%,但仍远低于美国,主要因为欧元区的短期工作补贴计划,得以将失业率保持在较低水
平,德国称之为Kurzarbeit,意为「短时工作」。计划容许企业大幅减少工资而毋须
解雇员工,员工可继续支取薪金,其中德国政府的补贴高达工资的六成之高。
  资产配置方面,正因为股票相对较贵,短期内企业债比较吸引,如今投资级别和非投资级别
的债券仍在价内徘徊。由于违约率预计会增加,非投资级债券的投资者,应该寻求可靠或较高级
别的发行人。地区方面,欧洲在经济重新开放期间表现出的控制力胜于美国,因此前景也渐渐比
美国乐观。从长远来看,笔者相信,控制肺炎的疫苗一旦面世,股票亦会有正面的前景。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师 马桂铨》
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