《宏观论势》自今年年中，大众对疫情过后的经济复苏感到乐观，带动投资者由增长型和防
御性股票转投价值股和周期股。虽然这种转换可能会持续，但这只是投资上的策略性趋势，而非
结构性趋势。踏入下半年，美国总统大选和中美紧张关系预料会带来不确定性，并会成为推动市
场的主要焦点。
　　基于数个原因，市场忧虑美国资产估值过高究竟可否持续。首先，随著拜登在民调中领先，
部分投资者担心民主党在总统和国会选举胜出后可能会撤回有助推动企业的「２０１７减税与就
业法案」。其次，大型科技公司面临越来越大的监管压力。由于它们在标准普尔５００指数中占
的比例甚大，这可能会加剧市场波动性。另外，除了中美紧张关系对投资和科技等关键领域带来
的影响，欧盟和英国进口商品方面的关税亦令市场更关注地缘政治为国际贸易带来的不确定性。
同时，美国几个州爆发第二波疫情，令市场重新审视美国重启经济方面的乐观情绪。
　　欧洲方面，投资者预料会在下半年关注各经济体的经济重启轨迹、欧盟成员国进一步的刺激
措施以及欧盟复苏基金是否能够兑现承诺。目前为止，在财政刺激措施方面投放最多资金的国家
是德国，但其他国家如有能力会否仿效德国值得留意。
　　欧洲的政治风险亦正处于风口浪尖。有传言指意大利有新成立政党支持意大利脱欧，虽然目
前意大利不太可能脱欧，但这反映著欧盟内部仍存潜在对抗，这个问题预料在举行在即的复苏基
金谈判中会再次受到关注。新冠状病毒疫苗的分配也可能令欧盟成员国的关系进一步紧张。由于
ＭＳＣＩ欧洲指数的远期市盈率（ＰＥＲ）接近１８倍，负面因素现时并未在市场上反映。
　　中国方面，最新的高频数据显示经济活动略有复苏，加上今年６．１８购物节的数据劲，显
示消费复苏强劲。政府政策预料可以继续支持市场，但宽松政策的强度，尤其是货币政策面，可
能会随政策利率放缓。
　　中国离岸ＭＳＣＩ中国指数和在岸Ａ股沪深３００指数的表现与市场符合，增长股的表现在
ＭＳＣＩ中国指数中亦较价值股好。北水继续流入港股，今年迄今为止净流入额为３７８亿元，
超越２０１９年数字。充裕的流动性预料可以支撑市场在短期内超买。然而投资者应该留意，任
何估值偏高以及中美之间的谈判落差或关系升温都可能令市场重整甚至回吐。
　　由于疫情加速了互联网的应用，线上互动方面的投资主题预料会继续增长。这种结构性趋势
不仅带出了电子商务有良好势头，亦会对在数码化方面处于领导地位的公司有利。话虽如此，投
资者宜注意美国对科技公司实行管制所带来的风险及潜在市况波动。未来几个月中，与「外国公
司问责法案」相关的进展可能会是美国预托证券（ＡＤＲｓ）股价表现的关键因素。最后，随著
中国呼吁银行放弃１．５万亿元人民币收入以支援实体经济，银行业的市场情绪预料将较为负面
，继而影响银行业的表现。《新加坡银行投资策略主管　李依莱》