《基金之道》因为此前临近美国财政部拍卖债券，包括美国８月１２日与１３日连续两天分
别发行了３８０亿美元１０年期债券与２６０亿美元３０年期债券在内，上周美国财政部创纪录
发行１１２０亿美元国债，对于收益率曲线陡化的押注正在卷土重来，企业大量发债以及投资者
风险偏好回升也助长了这种趋势。因此一级交易商通常都会把债息推高以压低债价。１０年期美
债收益率一度上涨至０．７２％，自８月初０．５％的低位上升幅度超过４０％。而３０年期美
债收益率则一度上升至１．４３％，自８月初低位上升幅度接近２０％．
　　股票和商品等资产类别估值都已经站在历史高位且多数都已经创下历史新高，若无风险利率
上升，大类资产价格出现调整的事实就不可避免。虽然美国目前面临的风险敞口仍然较大，比如
新冠肺炎疫情确诊人数，死亡人数不断创新高，财政部的经济刺激措施似乎已落空。不过近期经
济数据显示美国就业，制造业等板块数据都超过预期；此外，如图一所示，虽然美国每日仍有数
万人的新增确诊病例，但已出现边际好转，日均新增确诊人数出现回落。因此除了美国发债这个
因素外，近期美债收益率的上涨也是对疫情和经济复苏变化的合理反映。
　　向前看，美国消费物价指数（ＣＰＩ）中，能源价格比重达到８％，意味著油价每上升
１０％，就会带动消费物价指数上涨０．５％－１％。伦敦布兰特油价期货已经回升至４５美元
，相较今年４月的低位已经回升１倍以上。美国ＷＴＩ原油价格同样由４月底的低位回升至４２
美元且已稳企在４０美元以上。虽然美国二季度ＧＤＰ数据显示美国经济衰退的深度是前所未有
的，但是第二季度的个人可支配收入增长从未如此之高。这是大规模财政刺激政策的结果，旨在
抵消疫情对就业的影响。所以综合以上因素推测对经济最为敏感的１０年期美债收益率的上升应
该是刚刚开始，随著企业盈利不断增加，借贷率的升高或更能推高债息的上扬。美债收益率上升
对美股的影响是显而易见的，市场上对经济复苏最具杠杆作用的旧经济股板块会出现较大反弹，
这也是最近一段时间里旧经济股的市场表现好于新经济股的原因。
　　国债收益率的上涨和原油价格的上升短期内可能会引发通胀担忧，７月美国ＣＰＩ按月上升
０．６％，通货膨胀连系债券基金近期的大幅上涨均印证了这一点。此外，中美博弈日益加剧，
这无疑加速了去全球化的趋势，往后会导致供应链断裂，原材料价格增长，劳动力成本等多项成
本增加，加上联储局及各央行无限放水，联储局的收益率曲线控制有所搁置的背景下，结果就是
将推动通胀上涨或导致滞胀．所以在挑选债券基金时，通货膨胀连系债券基金或成为投资者的首
选之一。《东骥基金管理董事总经理　庞宝林》