《丰硕成果》债券市场于上月表现普遍理想。多国力推刺激经济的方案，为市场提供大量资
金，有利信贷市场发展。而美联储局将通胀率目标由单纯的２％，调整至长期平均值为２％，意
味局方允许往后通胀可维持或高于２％一段时间才开始加息，投资者憧憬联储局的「鸽派」政策
料能刺激经济。

＊美国总统大选增添美债不稳定性＊

　　尽管外界将焦点放在美国总统大选，但我们认为无论哪方胜出，对市场的影响相若。即使民
主党候选人拜登当选，貌似更专注美国本土发展，但其政策倾向调高企业税，或抵消增加基建开
资对经济的利好影响。相对于外围因素，中国经济增长才是亚债表现的关键因素。
　　当其他地区仍然出现经济衰退同时，中国经济第二季录得了３．２％增长。内地疫情受控，
亦是最早取消人口流动限制的国家，经济复苏步伐较迅速，经济情况大致回复至疫症前水平。出
口数字亦有亮丽表现。抗疫相关的产品，以及电子产品明显增长。
　　相对于美债，亚债仍受惠于息率压缩，波幅亦较美债少。行业方面，表现相对平均，值得注
意是上月领涨的房地产债券表现平平。有消息指，中国计划进一步收紧房地产行业融资，要求地
产发展商保持、甚至压低其发行债券的杠杆水平。借新还旧政策有调整，房地产发展商的发债量
不允许超过总债务的８５％，或影响发展商的现金流。但我们相信，实际受影响的企业为数不多
。

＊「三条红线」有助内房业长远发展＊

　　于目前的低息环境下，内房企业债券仍享有相对较高的息率回报，相对联储局目标利率近乎
零；美国１０年期国债目前孳息率亦仅于０．６７厘水平徘徊，投资级别内房债券一般能做到２
厘至４．５厘以上的息率回报，对「追息一族」的基金经理及机构投资者仍有相当吸引力。再者
，即使上文提及中央有意加强对房地产融资管理，并按各企业的负债率、现金短债比例等指标分
区管理，俗称「三条红线」，但按２０１９年底３８家国内主要内房企业的数据分析，落入较低
风险的「绿」、「黄」区的内房企业占总数达６３％，反映除个别企业外，内房行业的整体偿债
能力仍较为稳定。当中较知名的国企如中海外（００６８８）、华润置地（０１１０９）等均属
最低风险的「绿」区企业。穆迪在８月底发出的研究报告，亦将内地房地产展望评级由负面上调
至稳定。内房销售恢复增长、库存保持稳定水平，以及在岸及离岸融资渠道畅通，令投资级别内
房债券仍受市场关注。《东亚联丰投资董事总经理　卢穗欣》