《环球布局》自２０２０年３月底以来，美元一直呈现持续走弱的趋势，主要基于环球经济
加快复苏、对美国增长预期改变、联储局延迟正常化及美国贸易赤字扩阔四大因素。

＊美元的未来走势＊

　　综观这些因素，环球增长主题最明显保持不变。领先指标似乎一致反映２０２１年增长前景
向好，而随著各地新冠肺炎确诊个案增加和推行疫苗接种计划，以实现群体免疫，服务业需求亦
将会在本年加快增长。我们认为２０２１年有望成为有纪录以来表现最强劲的其中一年。因此，
这个主题仍不利美元走势。
　　此外，２０２１年上半年美国贸易差额继续带来阻力，尽管美国家庭的购买力受第四轮和第
五轮财政刺激措施所推动，但由于家庭难以消费于服务业，因此购买力进一步上升的空间有限。
这些因素应会导致贸易差额进一步恶化，同样为美元带来负面影响。

＊现时情况更形复杂＊

　　与２０００年代初科技和电讯泡沫爆破，以及２００８年环球金融危机的情况不同，去年的
经济衰退并非主要属于美国的问题，而是世界各地共同面对的困境。有人可能会认为，现时并无
任何本质原因预期美国经济将重现２００１年至２００７年和２００９年至２０１１年的情况－
滞后于复苏趋势。于２０００年代初，美国需要时间从科技╱电讯泡沫爆破造成的投资过剩中恢
复过来。同样地，在２００９年至２０１１年期间，美国金融和房地产行业需要时间复原，并让
失业人士在新行业中找到新工作。对于美国经济而言，这些都是尤其独特的问题，导致这两段时
期增长欠佳。当时，联储局的政策远较其他央行宽松。
　　如今，联储局与环球央行一致放宽货币政策。除中国人民银行外，联储局现时的货币政策与
其他主要央行并无重大分别。以绝对和相对价值计算，这次美国经济增长复苏远较强劲，因为财
政当局为私营范畴提供更多财政支持。此外，科技服务对２０２０年的发展必不可少，美国在提
供有关服务方面雄踞环球领先地位。美国在１２月份方案加推财政刺激措施，加上拜登政府将会
实行振兴经济政策，应有助加强当地增长动力，即使部分需求经由贸易范畴流走。另外，美国较
其他主要国家（英国除外）更积极推行疫苗接种计划。因此，与大部分其他国家比较，美国经济
也许以更快的速度缩小产量差距，可见相对增长或会偏向美国。近日美国小型股表现优于非美国
小型股，可能正反映这个情况。
　　谈到联储局，在新平均通胀目标政策下，当局已清晰表示增长加快不足以引致政策转变。然
而，现时的联储局政策部分反映因疫情触发衰退而采取的紧急措施，同时显示当局转向平均通胀
目标政策。随著美国经济加快复苏，在大规模财政刺激措施的支持下更「全速前进」，联储局将
日益面对平衡上述两项矛盾因素的任务。

＊争取难以达致的平衡＊

　　上述种种因素对美元走势带来甚么启示？美元在２０２１年上半年仍有可能进一步下跌，尤
其是兑贝他系数较高的新兴市场和商品相关货币。不过，有别于２０２０年下半年，美元的下行
走势应会更为起伏不定，因为联储局需要在「增长远高于长期趋势和刺激措施需求减少」与「更
可靠地实现通胀目标的意愿」之间争取难以达致的平衡。
《布兰迪环球投资管理亚洲区行政总裁　塔里克》