《与联共策》在充满挑战的环境中，新兴市场股市常被视为高风险资产，但是即便在疫情肆
虐全球的２０２０年，新兴市场股市表现仍上扬。随著疫苗问世与其他有利条件浮现，新兴市场
股市在２０２１年有更多值得布局的理由，但投资者应同时考量潜在风险，进行策略性的配置。

＊告别三年阴霾，新兴市场股市来到转捩点＊

　　在新冠肺炎疫情爆发前，新兴市场股市就已经乏人问津。回顾２０１６年与２０１７年大部
分的时间，新兴市场股市普遍走扬。随后，中美贸易摩擦加剧、科技之争、以及全球疫情蔓延，
对新兴市场带来重击，甚至可以说是在２０２０年，没有一个新兴国家可以幸免。举例来说，根
据联博经济学家的估算，去年印度ＧＤＰ衰退近１１％，成为全球表现最差的经济体之一。如今
随著宏观环境与经济前景改善，我们预期这些利淡因素在２０２１年有望逐渐消退，取而代之的
将是更健全的经济发展环境。事实上，联博预期２０２１年印度与中国的ＧＤＰ将分别增长９％
与８％，远高于过去１０年的长期平均值。
　　我们认为，中国与南韩等新兴市场国家的经济回暖的步伐可能会比已发展国家更快，因为这
些国家相对更有能力消化疫情带来的冲击。尽管印度与印尼等国家的经济表现持续承压，但是从
经济前瞻指标来看，新兴市场国家的制造业采购经理人指数的跌幅显著较小，因此经济复苏的起
跑点也相对领先已发展国家。
　　此外，拜登就职后，美国新推出的贸易政策应有助于化解中美之间的贸易僵局，届时全球贸
易环境料可望改善，有助新兴市场股市的表现。目前主要亚洲国家已展现强劲的经济复苏动能，
一旦中美两国关系有所好转，届时全球贸易环境可望更稳定，也更容易预测，这将进一步支持亚
洲地区的贸易、科技发展、以及出口活动。

＊经济活动、汇率、与整体表现持续改善＊

　　相对较低的负债比例，是新兴市场的经济基本因素更显竞争力的原因之一。在疫情爆发前，
美国与其他已发展国家的债务就已高于许多新兴国家。然而，接下来美国将持续藉由扩大财政支
出渡过这场经济危机，因此相对于新兴市场，美国负债相对于ＧＤＰ的比例料将进一步攀升。在
此环境下，过去连年表现弱势的新兴市场货币可望获得支持，且现在兑美元的汇率已开始攀升。
历史经验显示，弱势美元往往有利于新兴市场企业表现，并可望进一步提升回报潜力。
　　此外，长期低利环境亦有助于新兴市场提升回报潜力。以巴西与印度为例，前所未见的低利
环境应有助于房贷与汽车等主要产业的表现，但是低利环境带来的经济刺激效果绝对不仅如此而
已。现在，新兴市场企业的盈利预测已进一步上调，股市估值虽仍高于历史低点，但是相对于已
发展国家，新兴股市仍具备吸引力。

＊即便是受到冲击的产业，其中仍不乏投资机会＊

　　当然，许多新兴市场的产业无法免于疫情的冲击，未来仍得靠时间慢慢复苏。然而，即便是
受疫情影响的产业，投资者仍可在当中发掘高质素、估值具吸引力、且在后疫情时代的盈利增长
潜力普遍受到低估的企业。
　　举例来说，随著消费者信心改善，旅游业、银行业、科技业、汽车制造业、与零售业当中特
定的周期股仍具备投资吸引力。我们认为，一旦疫苗开始加速接种，周期性企业的盈利有望展现
强劲复苏趋势。
　　然而，并非所有的企业都能从疫情危机中全身而退。在疫情爆发之前，许多企业就已无力创
新与竞争，而这场疫情危机便成为压垮骆驼的最后一根稻草。因此，唯有主动式选股，才能精选
出赢家并淘汰输家，发掘２０２２年盈利增长潜力有机会超越２０１９年水平的企业。

＊蓄势待发的新兴市场潜力＊

　　防疫有成、经济活动改善、以及强劲的基本因素，让投资者有机会以具吸引力的估值，布局
高质素的新兴市场企业。然而，即便近来资金再度涌入，但是相较于过去几年，目前机构投资者
与零售投资者在新兴市场股市的配置仍然相对较低。
　　当然，部分投资者对新兴市场抱持保留态度实属合理。回顾过去，新兴市场经常面临意料之
外的挑战与波动，加上目前部分新兴市场企业的估值确实也偏贵。然而，我们仍可从中发掘有能
力抵御不确定性的投资机会，并建构具有稳健性的投资组合。现在，有许多新兴市场股市投资选
择，提供给不同风险承受程度的投资者。随著疫情逐渐落幕以及经济持续复苏，未来投资者将可
望重拾信心，重新检视具备强劲基本因素和增长潜力的新兴市场企业。
《联博中国香港零售业务董事总经理　邹建雄》