《宏观有法》近年来中国债券市场迅猛增长，甚至一度超过经济增速，因此２０２０年外国
投资者对中国债券的兴趣更加浓厚也就不足为奇了。新冠疫情席卷全球经济，息差扩大和似乎免
受信贷风险升高干扰等因素吸引著海外投资者将大量资金投入中国债券。
　　外资持有的中国在岸债券增速从２０２０年９月的２．９６％上升至２０２０年１２月的
３．２％，其中大部分是政府或政策性银行债券。虽然占总体比重不高，但外国投资者兴趣上升
仍然能够说明，尽管地缘政治化境充满挑战，中国在吸引外资方面仍然取得了一定成功。展望未
来，对于地方政府、企业和银行债券来说，保持这种势头十分重要，不仅在于资金流入，同时也
要降低政府和企业债券（尤其是民企）之间较高的信用息差。２０２０年由于流动性和资本需求
充沛，银行和其他金融机构的净发行额较高。地方政府及其融资平台也有所增长，反映出其在推
动基建以刺激经济复苏过程中的重要作用。
　　中国政府计画简化外国债券投资者的投资流程，并开放新的投资管道（如「债券通」），这
也让海外投资者的投资更加容易。同时，中国债券纳入三大全球指数（彭博、摩根大通和富时罗
素）也有助于吸引资本流入。在过去几年中，针对企业债券的监管也得到了加强。中国的债券市
场也为投资者提供了多元化的选择。随著资产与国内状况的联系更加紧密，并且外资参与程度相
对于中国的经济规模仍然较低，因此外资仍有继续流入的空间。

＊违约率升高＊

　　不过，中国债券市场正面临结构性挑战。在全球疫情蔓延的环境下，尽管中国经济正在复苏
，但企业偿债压力加剧，债券违约率虽然基数较低，但正在快速上升。此次趋势与以往的不同之
处在于，国有企业成为债券违约的主要来源，并且自２０１９年以来，一些评级较高的国企遭遇
了偿还困难。
　　２０１８年以来的中美贸易战和２０２０年新冠疫情的冲击明显加剧了这种恶化。地方政府
的财政状况原本在过去几年就有所恶化，随著疫情冲击可能更加严重。换言之，更多债券违约的
背后是地方政府债务和财政赤字的逐渐升高。
　　尽管在岸和离岸债券的总体情绪持续改善，但对违约的担忧依然存在，并且可能会成为
２０２１年的主要问题－不过主要集中在特定的行业和企业。加之中国在岸债券发行放缓，以及
美国国债收益率自２０２０年１２月以来出现反弹，２０２１年中国债券市场对外国投资者的吸
引力可能出现下降。此外，人民币对美元２０２０年升值较快，因此接下来进一步升值的空间将
会缩小。
　　总体而言，诱人的息差缩小和信贷风险的上升可能会削弱此前中国债券的优势。尽管中国仍
在推动债券市场多元化，但越来越多的中国企业被实施制裁对２０２１年来说并不是个好兆头。
《法国外贸银行亚太区首席经济师　艾西亚》