《宏观论势》风险资产由本月初开始转趋平稳，同时债市波动亦有所缓和，乃是因为最近美
国十年期债券息率大致在１．５至１．６厘的水平上落，相信短期内不会大幅上升。事实上，每
次危机过后，２４个月内，市场回复增长预期而拉升美国孳息曲线的情况，乃属健康现象，即使
债息突然抽升引发短期的市况动荡，也难以动摇股市长期的大牛市趋势。
　　从历史数据上看，撇除经济出现危机的年份，若某一年年初股票的收益率与实际收益率之间
的利差越高，那么该年的股市（相对债市）表现亦会越好；而预料股票的收益率仍远超实际收益
率，现时股票的收益率仍较美国三十年国债平均息率显著为高。

＊能源资源板块吸引＊

　　在经济复苏初期，能源、商品、工业及金融类等周期性股份的盈利，往往受惠经济复苏及债
息上升。值得注意是，美国刚通过了１．９万亿美元刺激经济方案，出乎市场预期，预计大量的
流动性将刺激市场，大幅转投至周期性股份上。
　　此外，能源及资源板块估值可望吸引，美国白宫近期将重点推出基建方案，计划重建百年基
建，以配合未来低碳及可持续性发展，能源及资源板块也将从中受惠。基建方案初期或会倾向大
概２至４万亿美元，但其规模有可能扩大，毕竟现时美国政府基建规模约６万亿美元。
　　至于高增长类股份如科技股的估值偏高，未来盈利大受质疑，估值或会出现大幅折让。

＊Ａ股结构性的牛市不变＊

　　另一边厢，近几周中国科技及白酒股大幅调整，拖累Ａ股表现，不少投资者也心存疑问：中
国股市是否见顶？我们则认为随著货币政策正常化，部分股份超买而回落，但这也无损中国股市
结构性的牛市。
　　首先，中国的经济基本面乐观，预计今年中国经济将稳固复苏，私人部门的资本开支及家庭
消费支撑经济反弹，加上全球经济复苏有利中国出口，亦对经济有所支持。
　　第二，全国人民代表大会密切监察货币政策正常化，今年中国发行地方专项债规划只略为缩
减至３．６５万亿元（人民币．下同），超乎市场预期，亦比去年所发行的３．７５万亿元，只
略为减少了１０００亿元，反映了当局仍维持市场稳定的意图，近期国家队入市托市最明显不过
。
　　最后，即使中国股市不算便宜，但大体上也不处于泡沫水平。目前Ａ股的预期市盈率为１７
倍，与其他新兴市场相约。强劲的经济复苏引致企业盈利前景正面，牛市的上涨空间，将由高增
长股份，扩阔至估值较为吸引的周期性股份身上。《新加坡银行投资策略主管　李依莱》