《宏观铨局》本栏读者都应该知道，笔者并不特别热衷于撰写「明年展望」这类型文章。而
在这个每两星期和读者见面的专栏上，笔者都会提及市场展望、偏好的地区及资产类别。反正展
望如此频繁，是不是年度展望也差别不大。不过，上司要求今周要做个年中展望，起先笔者无言
以对，但回头再想，这也是对本栏的肯定；加上疫情至今，许多同行已多番重组，笔者能保住饭
碗，实在万幸。
　　总括而言，笔者认为股票在未来六个月内都会比政府债更吸引。对于偏好波动较少的投资者
，股票配以短存续期企业债券应该会较为适合。而笔者则推荐估值较低的股票，包括整体欧洲股
票，以及金融、原材料、能源和工业板块的美股。
　　在经济周期交界处，我们正从因为疫情而停顿了的经济活动中恢复过来，在这交界处股票通
常会跑赢政府债券。第一季度业绩正是写照，欧美企业表现大幅超过预期，按年增长超过四成。
随著企业盈利提高，股票和企业债券表现都应该不俗。但是随著经济加速，投资者亦对通胀提高
警觉，担心通胀升温会逼使央行提前加息。因此笔者偏爱短存续期企业债券和估值较低的股票。
　　许多债券投资者都会意识到，利率上升会令债券价格下跌。假如投资者想了解他们的债券投
资组合会受到何等冲击，他们应该审视债券组合的存续期（ｄｕｒａｔｉｏｎ）。简而言之，债
券价格的变化，以百分比计算，大概是存续期乘以利率变化。举个拉，假如债券组合的存续期为
６年，如果利率提高１％，那么债券组合的价格将下跌约６％。因此笔者建议投资者在目前的经
济周期中，考虑存续期较短的债券。
　　至于股票，在加息初期，高估值股票的表现通常都不及低估值股票。很多专业投资者都会利
用折现现金流的方式为股票估值。另外，投资者会视十年期国债收益率为指标，决定所谓的无风
险利率或衡量投资于股票而非国债的机会成本。随著十年期国债孳息率从今年年初略低于一厘弹
升至目前的１．６厘，科技及医疗等估值较高的股票，表现都不及金融或原材料等低价值股票。
欧洲股票现时平均市盈率为１７倍，而美国则是２３倍。随著未来几个季度的强劲盈利增长，欧
洲股票表现应该会相当理想。
　　总而言之，在未来六个月，笔者会倾向选择估值较低的欧美股票。对于不大喜好市场波动的
投资者，短存续期企业债券会较合适。至于投资期超过一年的投资者，增长型的美股仍值得考虑
。预计目前全球经济的强劲增长率最多持续至明年或后年。未来全球经济增长或会放慢，到时投
资者或会彷佛回到２００８年全球金融危机之后，再次踏上追逐增长之旅。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》