《与联共策》市场今年走过一段漫长蜿蜒的路途，令很多投资者不禁要问：颠簸路段过了吗
？答案是可能还没有。然而，在货币政策紧缩与经济衰退风险增加的环境下，联博基于三个理由
，认为投资级别债券与非投资级别债券目前仍具有吸引力。
　　首先，目前的企业债长期基本因素强劲，有别于过去经济即将走入低迷期的情况。两年前疫
情爆发时，信用债市场已经历一段违约周期，幸存企业的质素相对强劲，亦在过去两年市况不明
之际，保守管理资产负债表与流动性，即使回报能力已经回温亦不例外。
　　此外，自疫情爆发以来，多数企业纷纷聚焦延长债券到期日，故没有「到期潮」逼近的问题
，亦即有相当大比重的债券即将到期，企业必须以现时利率发行新债。换句话说，即使债券收益
率未来多年维持在高位，但企业的票面利率仍低，故违约潮与降评潮在未来１２个月将维持在历
史低位。
　　第二，企业债目前的利差相对较大，估值具吸引力。收益率与利差处于多年新高。市场并不
担心企业违约问题，因此违约风险并未带来溢价回报，反观波动风险的溢价回报则处于历史高位
。换句话说，市场波动程度低于目前水平时，利差也会收敛；反之，市场波动加剧，利差可能扩
大。联博预期市场中、短期持续波动，利差维持相对大。在这样的环境下，息差（ｃａｒｒｙ，
即债券的票息）将是左右回报的关键。
　　第三，目前的债券收益率水平较高，代表非投资级别债券与其他非投资级别资产类别亦可望
缔造较高回报。从历史趋势可知，非投资级别债券的最低收益率向来是未来５年回报的一大指标
。事实上，即使在全球金融危机时期，非投资级别债券的表现亦符合预期，原因在于非投资等级
债券提供稳定而持续的收益来源，少有其他资产能及。
《联博中国香港零售业务董事总经理　邹建雄》
　
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