《投资原理》美国联储局连续三次议息会议上将利率调高７５个基点，市场普遍预期局方将
会继续加息直至通胀回落至合理水平，美国的衰退风险正持续上升。利率不断攀升，美国两年期
国债孳息率涨至超过４％，创２００８年以来新高，对环球股市表现构成压力。然而，参考美国
历史上的加息经验，ＭＳＣＩ价值指数的表现均较增长指数理想，截至本周一（１９日）止今年
以来，前者跑赢后者约１４％，反映在波动市况下，价值投资策略应可提高组合防守力。
　
＊全球正面临周期性通胀压力＊
　
　　今年初起一连串的地缘政治事件出乎意料升温，尤其是俄乌紧张局势，令原材料及粮食价格
居高不下，成为全球通胀最重要的幕后推手。事实上，联储局去年曾多次表示，高通胀只是暂时
性现象，但随著局方正以有史以来最急促的步伐调高利率，反映局方明显低估了通胀程度。虽然
油价已由俄乌冲突初期的高位回落，通胀按年涨幅可能在未来几个季度回落，但通缩不太可能是
各国央行必须再担心的问题，全球可能会面临更频繁的周期性通胀压力。这对利率产生深远影响
，因为全球出现负利率及量化宽松的可能性接近零。
　　无可否认的是，地缘政治紧张阴霾下，投资者正面临前所未有且相当复杂的市场环境，鉴于
紧缩政策可能较预期更长及更强硬，要取得稳定的投资回报将较以往变得困难。为减低市场波动
所带来的冲击，在资产配置上可以价值投资作为主要策略。随著货币政策回复正常化，资本成本
相对提高，意味著投资者将要求更高的股票风险溢价，而整体估值较低、业务发展稳定、具持续
竞争优势与强劲的定价能力，以及具有可持续的现金流的价值投资对象则开始备受资金青睐。
　
＊加息周期下价值股更具吸引力＊
　
　　参考历史数据，２００３年１月至２００７年８月的加息周期期间，联邦基金利率升至最高
的５．２５％，ＭＳＣＩ价值指数进帐８８％，较增长指数表现高出１７个百分点。同样地，
１９９２年９月至１９９５年６月及１９９８年１１月至２０００年１２月之两段加息周期，价
值指数分别跑赢增长指数约１５及１２个百分点。今年３月开始，联储局正式进入货币紧缩时期
，并已五次调高利率水平，截至本周一止，价值指数今年以来累涨１４％，增长指数则下滑逾两
成，两者表现明显有别。
　　与以往不同的是，今年的加息周期伴随著更高的经济衰退风险，联储局于本周三（２１日）
大幅下调今年经济增长预测至仅０．２％，远低于之前预测的１．７％，２０２３年及２０２４
年经济增长预测亦分别调低至１．２％及１．７％，更预期通胀最快在２０２５年始回落至２％
的目标。考虑到经济环境有可能更加不稳，投资者应适时调整投资组合，部署防守性较高的价值
型股份以对冲市场风险。
《惠理基金董事总经理香港零售业务主管　陈荣达》
　
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