《创富理财》美国在１１月１０日公布了低于市场预期的居民消费价格指数（ＣＰＩ）后，
市场进一步认定美联储的加息速度有望减慢，并在明年达到４．７５％－５％后见顶回落。资产
市场最快反映市场对未来的预期，美国股市也迎来明显的反弹。笔者执笔之时，标普５００指数
在ＣＰＩ公布后累积上升７．４％；而以科技股为主的纳斯达克指数更累积上升了８．４％。受
惠美国加息预期减慢，非美货币与美元的利差有望缩减，各国央行或可松一口气。环球股市，例
如德国ＤＡＸ指数及ＭＳＣＩ　新兴市场指数分别上升６．４％及４．５％，这反映了投资者开
始对加息周期渐见曙光，资金持续流入这些市场，风险胃纳正在提升。
　
＊美联储关注加息的滞后效应＊
　
　　上周联储局公布的１１月议息记录被市场关注，公开市场委员会（ＦＯＭＣ）内多位委员已
开始讨论减慢加息，尽管有部份委员言论仍十分「鹰派」，认为明年加息力度仍需高于市场预期
，但会内大多委员都认为较慢的加息速度可以更好地评估过去半年的紧缩货币政策的成效，避免
「落药过猛」令经济突然失速。当中的议息记录提出，货币政策对经济活动的影响是存在不确定
的滞后效果（ｉｍｐａｃｔ　ｌａｇ）。一般来说，货币政策传导至实体经济平均存在１８个月
的时间差距，所以即使美联储收紧货币政策，实体经济也需要年半才反映出来。美国的加息周期
由今年２月起开始，相信实体经济会在明年中就会反映出来，这基本符合市场预估经济衰退时间
。
　
＊美「黑色星期五」销售胜预期＊
　
　　除了股票市场较快反映经济前景外，消费者信心也属领先指标。美国「黑色星期五」是美国
感恩节后的传统消费旺季，当日的销售热度被看作是每年圣诞销售业绩的晴雨表。初步来看，在
零售商大力地以折扣推动下，美国国民在高通胀环境下仍愿意消费。根据Ａｄｏｂｅ　
Ａｎａｌｙｔｉｃｓ显示，当天的网购达到９１．２亿美元，创下纪录。线上销售按年升
２．３％，高于之前预期的上升１％。消费力度没有被高通胀所打击，主要是美国国民受惠疫情
后楼价大幅上升，令美国家庭债务负担处于历史的低点，家庭资产负债表的改善令消费信心得以
维持。但现时工资增长放缓及必需性用品价格高企，或者会令明年私人消费开支会遇上严重考验
。
　
＊衰退期不是必然跌市，可留意必需消费板块＊
　
　　而另一实体经济的先行指标就是制造业荣衰。美国制造业下行趋势与全球一致，而美国经济
转弱也是从制造业开始，具体的表现是制造业库存的修正动作。事实上，中国的出口表现一向是
美国制造业存货的领先指标，平均约领先５个月，因此美国及中国制造业不景气也带出明年经济
衰退机会是高的。诚然美国经济若是衰退，部份企业盈利相信也会跟随下调。但这也不代表股市
已经没有投资价值，参考过去五十年，美国经济在七次的衰退期，标普５００指数是升市的次数
有三次，而当在升市的期间具防守型的必需消费板块（Ｃｏｎｓｕｍｅｒ　Ｓｔａｐｌｅ）可以
跑赢大市，投资者可以留意一下这个板块的优势龙头股或者板块ＥＴＦ。
《凯基亚洲研究部分析员　龚俊桦》
　
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