《市场观点》随著美国通胀率由高位回落，以及银行业危机及信贷紧缩出现，市场对联储局
转鸽的预期逐渐提高，并预期持续逾一年的加息周期已接近尾声，联储局甚至会于年底掉头减息
。然而，虽然名义通胀率于４月份跌至４．９％，创２０２１年４月以来新低，但扣除食品及能
源后的核心通胀率由年初至今一直维持于５．５％至５．６％水平。此外，美国就业市场表现仍
然强劲，４月份失业率为３．４％，处于过去５０年以来的最低水平。
　　目前美国的通胀压力仍然偏高，我们相信联储局或需维持一定政策力度，带动通胀指标重返
２％的目标，未必会于今年内进行减息。未来联储局将更加依赖数据走向，以决定政策利率水平
。回顾历史，１９９４至２０２０年的各个加息周期中，由利率到达峰值至开始减息之间，最短
相隔５个月至最长相隔１５个月，平均值约９个月，投资者可以作为一个参考。
　　值得留意的是，过往市场普遍认为联储局减息对于股票市场属于利好消息，惟于急剧转向的
情况下未必如是。因为于通胀仍然高企的前提下，能逼使联储局于短期内由加息转至减息的较可
能条件，是失业率或金融体系压力显著增加，但此两种情况均会打击实体经济及市场风险胃纳，
最终有机会令风险资产承压。
　　利率政策以外，近日市场亦关注美国总统拜登及国会就提高３１．４万亿美元债务上限的讨
论。美国财长耶伦表示，６月１日是美国可能面临债务违约风险的最早日期，意味剩馀的时间非
常有限。美国总统拜登于周一与美国共和党众议院议长麦卡锡会谈，惟双方未能达成协议。暂时
各方对于通过议案的条件仍然存在分歧，这种发展有机会令市场转趋波动。
　　我们相信会谈各方均明白一旦美国政府违约，可能对全球金融市场带来严重后果，并使处于
衰退边缘的美国经济雪上加霜，故料最终应能达成共识，令美国避过违约。近日俗称恐慌指数的
ＶＩＸ虽然轻微上升至１８．５左右，但相较３月份银行危机时达２５以上，仍处于偏低水平。
但需要小心，一旦债务谈判发展与市场共识出现落差，或触发风险资产调整。
　　数据显示，美国经济比市场预期更具韧性，当地服务业采购经理人指数更连续５个月攀升。
然而，由去年初加息周期展开至今，联储局于１４个月内已累计加息１０次共５００点子。货币
政策带来的紧缩效果料将于未来数月逐渐显现，其次，经济展望转趋悲观及银行危机的发生，将
导致信贷增长减慢，为消费者和就业市场带来压力，金融状况较大机会持续收紧，我们预计美国
将于今年第四季陷入温和衰退。美国未来十二个月陷入衰退的可能性仍然接近７０％，续处于数
十年高位。
　　年初起至５月下旬，成熟市场股票持续反弹，美股回报率接近９％。但单看第二季，美股升
势有所转弱，截至５月下旬的季内升幅仅２％，相较首季约７％明显逊色。估值方面，目前标普
５００指数的预测市盈率为１８．９倍，高于过去十年平均。然而，面对即将来临的经济衰退，
美国企业的融资扩展及盈利能力料将回软，馀下时间盈利预测下调压力偏高，相信标普五百指数
全年盈利或录得至少单位数跌幅。
　　回顾１９６５年以来美国国家经济研究所（ＮＢＥＲ）定义的共８次经济衰退，标普五百指
数于衰退期间平均最大回调幅度接近三成。投资者应该审视衰退带来的下行风险，可考虑于资产
组合中加入高质素的固定收益资产，例如存续期较长的美国国债。由于高通胀仍未消失，投资于
上市基础建设资产，长期而言有机会获得高于股票的超额回报，同时分散投资风险。
《信安香港投资策略部主管　陈晓蓉》
　
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