《基金债券攻略》上周五（１月２６日），外汇基金公布２０２３年的投资成绩，共录得
２１２７亿元投资收入，是历来第四高，当中有近六成七收益是来自债券投资，金额达到
１４４０亿元，并创历史新高。
　
　　曾几何时，其实就是一年前，即２０２２年，外汇基金在债券的投资录得５３２亿元亏损
（２０２１年则录得１２６亿元收益），一来一回相差近２０００亿元，真的有点匪夷所思吧！
　
　　在很多人心目中，债券是保守的投资，难以想象会有如此大的上落。不过，我想趁机解说一
下，对大部分人来说，其实也包括外汇基金，投资债券的主要目的是收取稳定的债息。
　
　　而所谓的债息，一般都是低单位数，例如３％至５％（个别高收益债券的回报可以是高单位
数，例如６％至９％，也有小部分是超过１０％的，但这些债券的风险很高）。以这个回报计，
又确实是十分保守！
　
　　但正因为债券的票面利息不太高，如果要获得较高的实际收益，又或者，正因为债券投资相
对稳健，投资者会倾向投入更多资金来买债券。但我在本栏也讲解过，债券价格是会随著市场息
口，又或者发债人的信贷质素变化而上落。
　
　　一般来说，这个上落只是几个巴仙，最尽可能是十几个巴仙左右，但如果投资额庞大，例如
外汇基金，也确实有机会出现过千亿元的盈亏呢！
　
　　外汇基金的资产总额高达４万亿元，虽然金管局没有公布债券和股票，以至其他资产的分配
比例，但据该局公布，在４万亿元资产中，有大约２．１万亿元（２０２２年底数字）称为「支
持组合」，而所谓支持组合，主要是一些流通性和信贷质素极高的美元资产。
　
　　我有理由相信，这些资产主要就是美元现金和美国国债，因为美国国债的流通量极高，比股
票有过之而无不及。
　
　　换句话说，外汇基金有一半资产是债券，去年获取的１４４０亿元回报，其实只等于
６．９％左右的回报率，也不是十分高。另外，我也相信，这１４４０亿元的收益中，只有大约
一半是实际的债息收益，其馀部分是因为债价上升而录得的帐面利润。
　
　　何谓帐面利润？外汇基金要每季报数，需要以Ｍａｒｋ　Ｔｏ　Ｍａｒｋｅｔ方式申报它的
成绩，原来，在国际会计准则的要求下，上市公司或重要的金融机构要在截数日为所有投资计一
次数，而每次是按上一次截数时的价格做计算基准，衡量该段期间的投资表现。
　
　　举个例，上次截数时，我持有的资产价值是１０元（假设比对再上次截数的价格蚀了两成）
，到今个截数日，该等资产回升至１２元，我这项投资又要ｍａｒｋ上赚两成的记录。
　
　　大家可以想象，如果你持有的投资对象，价格波幅较大，就会录到一个大升大跌的成绩，例
如上次蚀两成，但下次又赚两成。这正正就是外汇基金过去两年的情况。
　
　　外汇基金主要是长线投资，尤其是债券，如果持有至到期，发行人又没有违约，期间的价格
上落，其实完全没有意义。但就为了公布一个Ｍａｒｋ　Ｔｏ　Ｍａｒｋｅｔ的业绩，外汇基金
就要每季截一次数，公布最新的组合价值。结果就出现过去两年「成也债券、败也债券」的怪诞
现象了。《凌风》
　
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