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  • 新兴市场回稳 基金谨慎主力买新兴债
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    发表时间: 2020-05-20 08:05:56
  •   全球新冠肺炎疫情至今仍未完全受控,并持续困扰全球,经济衰退、失业恶化和投资信心受挫等等……投资者都成为了牺牲品。不过,随着疫情于4月份略为好转,基金经理基金回归新兴市场购买债券。据国际金融研究协会(IIF)的资料显示,货币管理公司基金4月份向发展中国家资产累计注入约171亿美元(约1334亿港元),主要购买避险的债券,这反映基金经理仍然采取谨慎的策略。

      施罗德列举新兴市场债券在新冠疫情期间的三项主要动态,并探讨能够让市场回稳的因素,让投资者可更了解新兴债券市场的特性。



    与以往的危机相比,今次最大的差异是新兴市场央行并未通过加息来捍卫货币。图为印尼雅加达。(Shutterstock图片)


      施罗德研究及分析策略师Kristjan Mee表示,新兴市场债券与不少其他资产一样,因为新型冠状病毒疫情而录得大幅下跌。该行就着整体回报数据进行深入分析,发现了一些值得关注的动态,以下将针对其中三项进行探讨。

    美元资金短缺及央行注入流动性

      以往,美元融资的供应和成本是驱动新兴市场资产的重要因素。在预期各国将实施封城措施的情况下,投资者和企业纷纷于3月份增持现金,导致美元流动性显著恶化。

      为减轻离岸美元市场的压力,联储局公布了多项措施,其中包括与其他央行签署货币互换协议,从而让持有美国国债的国家能够暂时以这些债券换取现金。

      虽然这些措施稍为纾缓了新兴市场的情况,但目前亦只有部分新兴市场国家能够参与这些计划。对于未与联储局建立直接联系或面临持续资本外流而非短期流动性问题的国家而言,这些措施对减轻压力的作用不大。

      尽管如此,一旦目前的危机得到解决,美元流动性大幅增加和接近零息这两项因素迭加便有可能成为新兴市场的助力。

    新兴市场本地货币债券的大部分损失在于货币方面

      在新兴市场本地货币债券方面,几乎所有国际投资者的亏损都是来自货币贬值。从年初至今,JP Morgan GBI-EM Global Diversified指数的货币部分已下跌了15%。另一方面,利率部分在3月中旬之前表现一直向好。

      当已发展市场政府债券孳息率因为流动性极度短缺而出现大幅上升时,新兴市场政府债券亦遭到抛售。从那时开始,货币与债券的表现便再度出现差异,而今年的利率回报亦差不多达到正数的水平。

      上述差异至少有一部分可以归咎于新兴市场央行的举动。市场普遍认为,央行最初的动机是希望为债券带来正面影响,但对货币却是不利的。虽然大部分资产类别的下跌既显著又突然,但新兴市场货币已持续下行多年,当中有部分货币的估值更已跌至历来最低的水平。

      在经过多年大幅赤字后,大部分新兴市场国家的往来帐户现时已差不多达致收支平衡。然而,对于部分国家而言,收支平衡仍不足够,意味着它们至少需要在外资撤出期间达致盈余,而减少进口将是最快捷的方法。

      另一方面,美元强势可能已到达尾声,从而为新兴市场货币带来支持。然而,各国复苏的程度和前景就如硬货币债券的情况一样,步伐并不一致。

    新兴市场央行并未加息 而是推出量化宽松

      与以往的危机相比,今次最大的差异是新兴市场央行并未通过加息来捍卫货币。此外,多家央行已开始购买本地货币债券,从而提供流动性及抑制长期债券孳息率上升。新兴市场无止境地实施量化宽松(QE)措施已成为不争的事实。

      虽然新兴市场的量化宽松已渐趋成熟,但当中的危险有两面。部分拥有庞大财政赤字的新兴市场国家有可能会希望依赖央行提供的融资。鉴于新兴市场的机构投资者背景相对较弱,市场信心有可能因此受损,而债券孳息率亦有可能会上升。这正是量化宽松计划希望阻止发生的局面。

      其次,宽松货币政策显然对新兴市场货币不利。同样在3月份,新兴市场央行纷纷动用外汇储备,企图捍卫本国货币或至少延缓货币贬值的速度,意味着各国央行不会容许货币落入完全失控的局面。

    国际介入干预 才能令新兴市场回稳

      虽然大部分市场对环球各央行及政府前所未有的行动反应正面,但许多新兴市场国家仍难以站稳阵脚,代表着国际社会将很可能需要介入干预,为在经济动荡及资本外流时最脆弱的国家提供支持。

      20国集团(G20)已同意减免低收入国家的债务、冻结双边贷款还款,直至今年底。国际货币基金组织目前可用于帮助这些国家的资金储备达8000亿美元,但IMF在以往提供的大部分支持均附有债务可持续性条款,而且有可能需要一些时间才能够整合出来。除了债务减免之外,新兴市场国家亦将随着环球经济活动逐渐恢复以及美元弱势而得到莫大的裨益。

      投资者的一线希望在于动荡有可能为他们带来重大的机遇。在2000年代初期,部分新兴市场资产的估值处于跟现在一样的低位水平,而个别新兴市场国家所经历的危机助它们奠定可持续经济复苏的基础。

      (撰文:基金组)

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