《创富理财》在美国公布了优于市场预期的第三季ＧＤＰ增长率后，令市场担忧强劲的经济
表现将反映通胀难以压抑，高息环境仍然要维持一段长时间。但是ＧＤＰ增长率是反映上季的状
况，属于滞后指标，如果我们留意较为领先的就业市场，其实实体经济开始转弱。美国１０月份
非农就业人数增加１５万人，低于市场预估的１８万人。而９月向下修正后为仅增加２９．７万
人，失业率微升至３．９％，上月为３．８％。医疗保健就业增长５．８万人，政府部门增加
５．１万人，社会援助相关人员上升１．９万人。然而制造业就业人数下降，主要是受汽车工厂
罢工事件影响，其中汽车和零组件部门就业人数减少了３．３万人。
　
＊美十年债息回落利好风险性资产＊
　
　　整体而言，就业报告显示失业率上升、非农就业人数成长显著放缓且前值向下修订，失业率
目前已超过联邦公开市场委员会对第四季失业率３．８％的预测，对寻求将通胀降到２％目标的
联储局有鼓舞的作用。市场认为在年底前政策利率将维持不变，而数据公布后，市场对联邦基金
利率路径的预期也立即下移。十年美债息从高位回落，风险性资产获得喘息机会，尤其对利率敏
感的资讯科技、通讯服务及非必需消费类股在过去一周表现最佳。后续在财报及评价面压力有缓
解的情况下，相关行业个股表现有机会延续。
　
＊美国ＩＳＭ制造业指数回落速度明显＊
　
　　美国１０月ＩＳＭ制造业指数下降２．３至４６．７，为一年多来最大月跌幅，并处于近５
个月的低点及低于市场预期，这主要受到订单下降且生产增长乏力，以及美国汽车业罢工影响，
许多汽车工厂的停工波及到零组件供应商，库存也以２０１２年６月以来最快速度下降，迫使汽
车制造商出售现有库存。而过往市场对制造业波动较敏感，暗示第四季美国经济动能将较第三季
放缓。
　
＊美国银行放贷仍偏紧，信用风险上升下偏好大型龙头股＊
　
　　继续讨论美国衰退的可能性，我们从信贷市场或看到端倪。联储局公布１０月美国当地银行
放贷意见调查，第三季对大、小型企业的工商业（Ｃ＆Ｉ）贷款标准紧缩步伐稍缓，主因是贷款
需求仍疲弱，反映经济前景不确定性增加、融资成本上升与流动性下滑的担忧。检视过往美国当
地银行收紧企业贷款标准变化对银行贷款年增率具领先关系，未来几季银行贷款可能继续缩减。
过往当银行贷款持续缩减，实体经济多数处于衰退，这增添美国当地经济成长趋缓的机会。联储
局维持高利率环境，金融条件持续收紧加剧企业再融资压力。今年来美国投资级发债共１．３万
亿美元逾历史平均水平，而非投资级企业仅发债１３９０亿美元低于历史平均，预期金融环境收
紧加重体质弱企业的信用风险，大型龙头企业债仍较稳健。
《凯基亚洲研究部分析员　龚俊桦》
　
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