《宏观有法》在外部压力加剧的形势下，中国似乎有意加快开放市场，而扩大开放的重要一
步是金融领域。中国国家主席习近平在博鳌论坛上宣布了金融开放意象，其后人行行长易纲公布
了更多细节。然而，这次公开的开放举措与２０１７年１１月美国总统特朗普访华期间所公开的
措施并无太大不同，因此问题在于是实际金融开放到底有多大。为了回答这个问题，我们将研究
中国金融市场的外资份额，并分析近期在金融开放方面的举措。
　　目前金融业的外资份额占比仍然很低，除了银行以外，其他金融业几乎都是依靠合资企业模
式。先以外商独资的银行为例，２０１７年外资银行在总资产的占比下降至１．３％，原因之一
也许是因为外资企业在货币和非货币方面的商业成本以及风险方面都相对较高。在中国营运的外
资银行的成本收入比高达６６％，几乎是中国本土银行的两倍，这也是为什么外资银行资产回报
率远低于本土银行的原因，这些因素不但导致外资减持中国银行业股份，而且减缓了对中国的金
融直接投资。
　　在中外合资企业方面，去年的外资券商份额缩小至３．９％。人寿保险是外资在市场份额唯
一增加的行业（２０１７年占比为７．２％）。人口老龄化是保险产品和投资的主要推动力，同
时外企普遍在保险产品创新和投资组合管理方面具有更全面的经验。基金方面，２０１６年外资
合资企业的市场份额保持在４０％的高位，但海外投资者通常并不占据较大份额的股权。
　　此次进一步开放经济的公告包含取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制的执行时
间表，加速开放保险业进程，人寿保险公司的外资持股比例的上限放宽到５１％并将在今年６月
３０日之前落实，取代了之前宣布的三年后将放宽比例上限至５１％的公告。此外，证券公司、
基金管理公司、期货公司的外资持股比例的上限也将在今年６月３０日前放宽到５１％，三年以
后不再设限。
　　取消股权比例的硬性限制有助于吸引现金流，但软性约束条件依然是外资进入中国市场的主
要障碍。诚然外资的确可以通过此次开放在中国市场分一杯羹，对于市场不断扩大且外资市场份
额持续提升的保险业而言尤为如此，不过取消股权上限并不意味著立即开放。例如，对于控股外
商投资证券公司的公司资本要求是净资产不低于１０００亿人民币，这限制了很多公司以独资或
大股东形式进入中国市场。
　　中国在金融开放的加速本质上并不是仅仅对外界压力的回应。关键在于中国对自身利益也有
很强的诉求，通过证券化来清理银行的问题贷款仍在继续。证券化专业知识的发展也和中国金融
体系演变息息相关。换而言之，中国可以通过金融开放让全世界分享盈利，但届时实际上也能从
中受益。外界压力虽然促进金融开放，但可能并不是背后的主因。我们目前已经看到更多的公司
（如野村证券、瑞穗金融、摩根大通）都在考虑申请许可证或者增加证券公司的持有份额，但归
根究底，鉴于很多企业对于以往的投资经历并不满意，最重要的问题外国投资者是否相信及使用
这次机会。《法国外贸银行亚太区首席经济师　艾西亚》