《宏观铨局》日前美股下跌超过３％，其中一个原因是美国９月新单户住宅的销售跌至近两
年低点。住宅房屋占美国国内生产总值的份额并不多，但有投资者就认为它的经济规模相当大。
他们担心楼市疲弱可能会蔓延至整个经济。的确，自２０１５年１２月联储局开始加息以来，美
国房价普遍上升，按揭利率亦向上走。因此美国的房屋明显贵了。然而，笔者要强调：除了房屋
可负担能力之外，还有其他因素可能对美国单户住宅的销售施加压力。
　　自２００８年全球金融危机以来，美国家庭并不大愿意借贷来投资房地产市场。有报告提出
，在２００８全球金融危机过后，美国私人企业坐拥庞大财政盈馀，占整体ＧＤＰ的５．８％。
其实原因并不难相像：金融危机期间，很多美国家庭受到严重打击，房地产价格下泻，好些家庭
因为过度借贷，被逼沽出售房产，市场有大量银主盘涌现，变相加剧经济衰退。十年已过，许多
家庭仍难忘记当年痛苦，不想重蹈覆辙。有专家称之为「债务规避症候群」。在资产价格泡沫破
裂２０多年后，日本家庭宁愿保存现金而回避借贷。根据报道，日本私人企业在过去四季，净储
蓄率为ＧＤＰ的６．４％。
　　新屋动工减少和房价上涨的另一个可能原因是房屋供应量下降。美国一直接近全民就业，失
业率仅为３．７％。有报道指，劳动力不足可能令新屋动工减小。住宅建筑对劳动力要求相当高
，并不能简单自动化，亦难以依赖机械人，与汽车制造商等其他行业不尽相同。因此，劳动力短
缺可能是主因。
　　近期美国经济数据持续正面。第三季度的实际ＧＤＰ超出市场预期，但商业投资减弱，影响
美国经济前景。至于投资放缓属暂时还是结构性，还待下季度数据才能了解。Ｍａｒｋｉｔ采购
经理指数１０月份胜过预期，制造业综合指数从９月的５５．６上升至５５．９。单户新建住宅
销售则在同月下跌。这些数据反映出疲弱趋势。在过去六个月中，有五个月的新房销售量录得下
降。第三季度至今，美国企业盈利强劲。标准普尔５００指数公司有３７％公司已经公布业绩，
当中８６％的盈利胜过预期，其中６２％的公司销售胜过早前预测。
　　资产配置方面，笔者仍然偏爱美市，但就会减持股票而转向债券。企业盈利固然强劲，但实
质利率上升，会加剧整个投资市场（包括股市和债巿）波动。总而言之，笔者在股债间处于「中
立」之地。短存续期债券对息口变动反应较小，应该比较可靠。至于息口走势，预计２０１８年
还会加息一次，２０１９年则有三次。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》