《环球视野》美国联储局或有意开启大门，让政策出现自１９７８年Ｐａｕｌ
Ｖｏｌｋｅｒ把政策重点由利率转移至货币供应以来最重大的变动。联储局委员正考虑把通胀目
标由简单的２％改为无限定时间的平均通胀２％。此举将是重大转变，因为联储局可容许通胀长
期高于目标水平，以弥补通胀低于目标时期的影响。换言之，联储局或会在目前经济炽热和工资
飙升下采取宽松立场，以弥补过去约十年来通胀远低于目标。联储局学者认为上述策略合理，并
将在年内大部分时间继续检讨政策。

＊利率展望：历史性改变政策？＊

　　温和预期。我们预料至少在年中前，联储局将维持联邦基金利率不变。联储局主席鲍威尔和
其他委员强调将在政策正常化的过程中保持耐性，一改１２月份的强硬立场。此外，即使美国工
资增长加快，我们预期年内通胀温和。联邦基金利率有望接近中性水平，不会减慢或刺激经济增
长，因此联储局的确可能在２０１９年维持利率不变。在市场再无过度亢奋、受压或出现通胀的
迹象下，当局并无足够理据偏离中性立场。
　　长期利率何去何从？在几日前，债市的投资气氛并未如去年圣诞节后股市急升般炽热。十年
期美国国库债券孳息在年初急跌至２．５５％，其后一直表现疲弱，直至３月１日才回升至
２．７５％。十年期德国和日本政府债券孳息表现相若，均在２月底由超低水平回升。虽然这种
情况可能只属严重超卖后的反弹（日本政府债券孳息处于近期低位－０．０４％），但亦可能是
债市反映环球经济增长恐慌结束。若长债孳息升势持续高于短债（即孳息曲线转趋陡斜），意味
经济增长有望好转。
　　随著企业盈利指引和业绩因环球经济增长放缓而遭下调，我们曾认为长期利率或会在第二季
中之前再度回落。近期孳息走高，可能只是债券投资者受去年圣诞节后股市急升的亢奋气氛所影
响。在５月前，我们会维持孳息回落的部署，其后我们认为长债孳息将在年底前走高。
　　不论孳息回落与否，随著央行持续调整政策利率至正常水平，长期避险债券孳息最终必会上
升。美国名义经济增长目前介乎４％至５％，在不出现衰退的情况下，预料这水平可以持续，最
终应会带动十年期美国国库债券孳息在２０２０年后升至这个区间。
《信安环球投资首席环球经济师　包乐德》