《投资领域》中国与美国的贸易冲突继续成为环球市场的主要焦点，双方早前态度强硬，导
致投资气氛恶化，但近日形势又趋乐观，美国总统特朗普和中国国家主席习近平电话通话后，决
定于６月底２０国集团（Ｇ２０）峰会期间会面，环球股市均见上扬。
　　显而易见，对全球宏观经济分析和「由上而下」的观点非常敏感，对于我们的投资方式和目
标，可说是既有影响，又不会有影响。
　　首先，作为「由下而上」的投资者，我们对宏观经济的讨论看似完全无关痛痒，但这些观点
有时却为了解个别公司估值提供实用框架。洞悉大局无疑对实施和执行有重大助益，因为投资往
往涉及「由上而下」的综合思维，同时结合分析个别公司的「由下而上」的投资。
　　例如是在投资亚太区股市时，中国与印度之间的差异，值得我们深思。中国以其「由上而下
」管理经济的方式受到推祟，但就印度而言，把中国的情况反过来说也言之成理。

＊中印之分，上下之别＊

　　一般而言，当投资者买入印度股票，并非是因为当地政府，而是看准了企业管治水平。而中
国则恰好相反，相对而言，我们这些「由下而上」的投资者是持有较多的印度公司投资，印度所
占比重亦一般较高，这从以下数据可找出原因。
　　如果从中国和印度的主要股票范畴中筛选出市值超过１亿美元，已动用资本回报率为１０％
及每股平均盈利在过去五年增长逾１０％的公司，便会发现符合资格的印度公司是中国的１倍。
若按占整体上市公司的比例而言，印度和中国分别为１２％及９％，两者的差距则显著收窄。
　　固然，上述比较并无包括回报普遍较高，而且至少拥有另外１０００多家公司的离岸市场（
包括港股）但其中有多少真正是属于中国公司？这亦是我们觉得没必要跟随指数的另一个原因。
　　至于近期的投资策略上，我们新购入的三项持仓均是与科技相关，特别是与智能手机有关的
公司，事实上，这三家公司都是制造商，只是因为市场对智能手机、增长及特别是苹果手机游戏
业务有浓厚兴趣，以至被评为科技公司。
　　现时智能手机所面对的问题可说是人尽皆知，主要是市场饱和及缺乏创新等。然而，相对上
述公司在制造业务上所拥有的优势，目前估值已经显得合适。毕竟市场即将进入令所有人雀跃不
已的５Ｇ网络世界，这种热情肯定会推动巨大的产品升级周期。

＊５Ｇ带动产品升级周期＊

　　这三家公司的财政状况稳健，派息率可观，往绩亦良好：
　　一家在香港上市、业务最集中的公司，其业务几乎全集中于智能手机的声学和触控反馈技术
上，股价和估值预测较高位已大幅下调；一家是在台湾上市的公司，专门生产高端光学镜头，苹
果公司过去占其销售额５０％，可直接受惠将出现由５Ｇ技术引发的产品升级周期；馀下的一家
亦是香港上市公司，业务包括半导体封装设备制造、表面贴装技术（ＳＭＴ）等，工业应用和汽
车行业等领域亦可成为新的增长途径。
　　总结而言，近期我们的投资配置并无作出重大改变，只是适度增持若干早前表现疲弱的科技
股和中国公司，我们将逐一根据各家公司的情况，继续投资于增长股，并聚焦于资本保障和绝对
回报。《首域投资（香港）分销业务董事　谭家骏》