《环球视野》从大环境来看，企业缺乏利润增长，反映美国目前的商业周期比部分人所想处
于更后的阶段。利润持平或者减少是反映未来将出现经济衰退（不论多轻微）的三个典型长期领
先讯号之一。孳息曲线倒挂（即长期国库券孳息低于短期债券）是几乎必然准确预示衰退的徵兆
，这讯号现时亦已出现。近期美国就业报告反映过去数个月的职位增长放缓，是第三个徵兆。
　　但从目前来看，衰退与我们还有一段距离。我们认为在今明两年毋须忧虑经济陷入衰退，因
为上述徵兆出现后，需隔一段长时间经济才会衰退，但它们的确预示周期即将完结。
　　随著近月市场对环球经济增长的忧虑加剧，投资者偏好一般认为盈利增长稳健的行业，如大
型科技股，或具债券特质的收益型投资，如房地产投资信托和公用事业。这些防守性行业的相对
估值已升至甚高水平。中期来看，我们建议维持均衡的投资组合，对将能受惠于环球经济逐渐回
复增长的周期股持一般比重。美股表现应会优于其他已发展国家股市。倘若经济环境一如我们预
期改善，新兴市场股市或更值得投资。
　　美国公布对馀下中国进口货品徵收１０％关税，如果此后中美贸易争议出现重大升级，必定
会限制上述利好前景。然而，美国总统特朗普不可能单方面过份加剧贸易紧张局势，而又不影响
他争取连任的胜算。中国很可能对新关税采取反制措施，但货币宽松政策和今年稍后环球经济增
长逐渐回升，将有助抵销贸易战带来的损害。
　　总的来说，未来１２至１８个月的经济衰退威胁似乎不大，但风险可能在２０２１年升温。
潜在风险是通胀上升和长债孳息高于预期。利率上升或会使企业债券市场陷入严峻困境，违约情
况亦可能增加。过去十年的举债成本极低，似乎令效率欠佳的公司能以借新还旧的方式维持营运
。利率上升将不利于任何仍然运作的僵尸企业。按揭利率调升亦会削弱环球房屋市场活动。
　　目前大部分金融资产的估值颇高（特别是具避险作用的政府债券），预期在２０２０年中前
有关资产估值显著回落的机会不大。若２０２１年的市场环境再次同时出现轻微通胀和长期利率
上升的情况，则会利淡股票和企业债券的表现。如果２０２１年出现最坏情况，现金和具避险性
质的美元或日本政府债券或是驾驭危机的首选资产。最终，这情况或会促使大量资金转投价值股
与实质资产（即银行、金融、工业、物料、房地产、商品、新兴市场等）。
《信安环球投资首席环球经济师　包乐德》