《宏观铨局》上回提到收益率曲线倒挂及其如何对美国经济产生负面影响，当中讲到收益率
曲线需要连续倒挂一段相对长的时间，美国的银行方会开始减少批出贷款，之后经济就会受到负
面影响。近日的两年及十年期美国国债的收益率曲线再次倒转，并在过去一周都维持这个状态。
历史上类似情况反映了如果收益率曲线连续维持倒挂超过三个月，一般而言未来１２个月经济衰
退的可能性将显著增加。
　　假如收益率曲线只是倒挂一两个星期，银行未必会轻易改变其贷款政策。但如果情况持续三
个月甚至更长时间，银行则会审视这种状况会否蚕食利润，因为息差风险会因此提高。他们要考
虑是否要减慢放贷款速度。故此，收益率曲线长时间倒挂，对经济极为不利。
　　然而，最新的经济数据显示美国经济衰退还没有逼在眉睫。美国实际消费支占全国经济
６０％以上，在７月份增长了０．４％，延续近几个月的稳健走势。美国劳动力市场亦继续表现
良好。每周申请失业救济人数维持在相对合理的水平。但美国经济也出现了疲软迹象。美国第二
季度ＧＤＰ预计增长率从最初２．１％略微调低至２．０％，而企业开支持续放缓。７月份耐用
品出货状况依然令人失望，核心资本商品出货量减少０．７％。鉴于贸易政策持续不明朗，所以
企业对经济前景相对悲观，预计企业开支在短期内难以反弹。美国抵押贷款利率在去年１１月的
高位后已下跌约１．２５％，但美国房地产市场尚未反弹。待售房屋销售指数比现售房屋销售更
具前瞻性，其在７月份下跌２．５％。抵押贷款购买申请于７月初开始下滑，该趋势在８月份仍
未停止。另外，实际住宅投资在第二季持续下挫。近日数据显示，美国通胀仍然处于低迷状态，
让美国联邦储备局有更多空间执行宽松政策，而毋需担心令通胀升温。７月份个人消费开支价格
指数比去年同期上升１．４％，撇除食品和能源的核心个人消费开支价格指数则上升１．６％，
远低于联储局２％的目标水平。
　　美国企业第二季盈利总体上令人惊喜，较去年同期增长２．７％，胜过预期。如此稳健的增
长为逐步缩窄的利润率提供了喘息空间。虽然新兴市场的企业尚未全部公布盈利，但到目前为止
应该难以和美国公司一争高下。这亦是笔者目前偏爱美国的主因之一。
　　资产配置方面，笔者和上回一样，在股票和债券之间保持中立，地区方面则仍然偏好美国。
目前市场面临的最大风险是，自２０１８年３月以来特朗普政府的行动持续令贸易紧张局势升温
。假如特朗普政府继续在贸易政策上摇摆不定，美国企业难免会缩减国内外的投资。持续减少投
资，则会影响美国就业市场，继而就是消费，亦即是目前支撑美国经济的唯一支柱。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》