《与联共策》全球经济前景的不确定性与日俱增，加上中美贸易战争尚未落幕，联博预期高
度波动的投资环境将延续至２０２０年。有鉴于此，投资者更需要用创新思维来创造收益。传统
的收益型资产大多以高收益债券为主，大家不妨考虑适度布局按揭抵押证券作为「卫星配置」，
将有助投资组合创造良好的收益并减低损失风险。
　　谈到收益策略，联博一直以来都建议，投资组合不仅要纳入高收益公司债和新兴市场债券等
具回报增长潜力的信贷资产，也须兼顾高评级的政府国债。回顾过去，这样的配置有助于降低波
动性与控制下行风险，在信贷周期后期的环境更突显其重要性。
　　至于按揭收益策略，投资者可能会较为陌生。该类资产包括商业不动产抵押贷款证券
（ＣＭＢＳ）及信贷风险转移债券（ＣＲＴ），一般亦提供相对较高收益，有机会进一步降低地
缘政治风险引发的波动性。历史数据显示，面对中美贸易战争引发的动荡，ＣＭＢＳ与ＣＲＴ展
现优于高收益企债的韧性。
　　另一方面，美国多数地区的买屋能力改善，且美国消费支出活动仍健全，也是按揭证券值得
布局的理由。尽管联博预期美国经济增长将放缓，但这并不意味美国将陷入经济衰退。此外，低
利率亦有助降低按揭利率，因此我们预期未来几个月美国楼价将持续缓慢攀升。
　　今年我们特别看好商业不动产抵押贷款证券（ＣＭＢＳ），其孳息率显著优于评级相近之公
司债。投资者对于ＣＭＢＳ的疑虑，尤其是以购物中心作为担保的证券，让ＣＭＢＳ的投资估值
下降，但也为造好研究的投资者创造许多具有吸引力的投资机会。然而，投资者仍须精挑细选，
因为发行日期在２０１４年以后的ＣＭＢＳ已出现信贷基本面恶化的情形。
　　以高评级的资产而言，投资者或许可以考虑配置评级较高之商业不动产抵押贷款证券、高评
级担保贷款凭证、由美国政府担保的房利美与房地美所发行之机构按揭抵押证券、及特定之消费
性资产抵押担保证券，如汽车贷款与消费性贷款。
　　一如传统的信贷债券投资策略，按揭收益投资策略的基金经理可随著投资估值与环境变化，
调整高评级与高收益资产之配置比例。同样重要的是，证券化资产与政府国债呈现低相关性，对
于传统的信贷债券投资策略而言，是降低风险的一大利器。此外，证券化资产与信贷资产及股票
呈现零相关性，因此可为投资组合分散配置发挥作用。
《联博中国香港零售业务董事总经理　邹建雄》