《金融创见》自今年夏季初开始以来，大市普遍对经济衰退的预期已明显地大幅增加。但实
际情况是硬数据反映出来的经济前景目前还没有如预期中不济。以花旗银行设立的Ｇ１０国家经
济意外指数（Ｇ１０　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｓｕｒｐｒｉｓｅ　Ｉｎｄｅｘ），目前高于２０点
的读数是为自２０１８年２月以来的最高水平。以此引申一种逆向思维，再加上全球主要中央银
行的货币推动政策和预期将于未来日子出炉的财政刺激措施结合，经济衰退或许有可能避免。概
括一点来说，现阶段还不能确切地排除２０２０年会有正增长的惊喜。
　　最新数据证实，中国国内仍然面对宏观经济环境放慢的挑战。自２０１８年第三季度以来，
领先实体经济９到１２个月的信贷脉冲已有所改善，但新流入的信贷馀额尚未从整体层面显示出
有效的刺激作用。最新的进口数据（第二季度总进口量下降了３．９％相较第一季度为负
４．４％）以及汽车销量的收缩（８月同比下降了３．４％）指出国内需求仍然疲弱。与之前数
个季度相比，数据虽然略有改善，但国内经济仍处于严峻压力之下。
　　更重要的是，出口行业正受贸易战和全球经济增长放缓的影响而整体表现得非常乏力。纵然
新一轮包括针对中小型公司的出口订单数据稍为好转，但它们仍处于紧缩状态。工业生产步伐也
急剧减速（８月同比下降４．４％），对今年第三季度和第四季度的ＧＤＰ表现定必产生负面影
响。
　　中国央行官员正在替市场为明年低于６％的增长造好准备。主要想带出的讯息是对于较低的
增长水平已存在政治上的容忍度，这对实体经济而言更将不是问题。在现阶段，市场似乎尚未为
这种转变造好充分的准备，因此中国官员将在未来几个月内实施适当的教学法，以尽量避免投资
者的负面情绪。
　　随著中国实施微调政策，其他国家需要带头以刺激全球经济。相信环球央行将在未来数月扩
大政策力度和规模，并接连推出财政刺激措施以应对中国的进口减少，贸战摩擦和全球经济放缓
的难题。根据在过去数月中的统计，全球４０多家中央银行已经放宽了其货币政策，以便刺激经
济。众所周知，财政和货币措施需要一段时间的推动才能显示出作用。换言之，这意味著经济状
况在短期内将会变得更疲惫（２０１９年第三季度至第四季度），但然后之后却有可能急速反弹
（２０２０年第一季度至第二季度）。
　　其中一个最有效的宏观指标是全球信贷脉冲。它是建基于来自１８个最大经济体中私营板块
的新信贷流量，并以ＧＤＰ的百分比来参阅。当此指标读数转向时，意味著实体经济将会于９至
１２个月后作出转向，因此目前的预测是到２０２０年上半年，全球增长可能会由于受到美国国
内经济推动而作出反弹。目前美国的信贷脉冲处于２０１８年初以来的最高水平，占ＧＤＰ的
１．２％。
　　考虑到美国处于后段周期并受到贸易战的影响，经济颇具弹性：八月份住房数据反弹，建筑
许可证和住房开工数据令人意外。美国消费者支出同样也非常强劲，相信与按揭贷款再融资和较
低的费率有关。看来美国普遍家庭已经在适应货币政策的关键转折点和新的低利率环境，稍为消
除了对衰退的忧虑。《盛宝银行环球交易部门主管　张劭声》