《环球视野》经济长期下行后回升？我们认为这个趋势临近。经济数据已有所改善。随著美
国主要指数升幅创新高，股票市场预料将展现新的投资气氛。市场转趋正面，这个市况或会在
２０２０年持续，但反弹幅度（和持续时间）可能不及紧随金融危机的两次小型经济衰退之后。
由于潜在的问题可能在２０２１年浮现，因此明年下半年宜转趋审慎。
　　事实上，早一段时间可能是自金融危机后，环球经济开始扩张以来的第三次周期中段放缓。
这是一次制造业衰退，与２０１５年的情况相若。在现时的第三次上升阶段，中国和美国经济活
动向好，日本和欧元区经济则靠稳。新加坡和台湾工业产量在１０月份跃升，这项数据一般来说
是环球经济增长的领先指标。更全面来说，现时全球没有广泛的经济或金融危机。各国央行官员
的立场非常宽松，印度等高息经济体将进一步减息。信贷市场的压力不大，一般可导致经济容易
陷入衰退的失衡情况并不存在。此外，股市指数展现升势，而且已发展国家的劳工市场紧绌，工
资升幅不俗。
　　经济环境一般都为股票和债券市场的表现奠定基础。正面的相关基本因素通常会为股票和利
率提供一定上行动力。
　　但目前来说，货币政策是利率面对的最大下行影响，使孳息难以由现时水平大幅上升。鉴于
美国通胀预期甚低，而且通胀稳定，联储局不会在短期内上调联邦基金利率。此外，联储局在夏
季检讨其对抗通胀框架时，可能会制订「后补」政策，允许通胀在一段时间超出目标水平。
　　如果环球经济增长一如预期略为加快，应可推动美国长期国库券孳息升至２％或以上，但任
何上行走势都将会缓慢而乏力。随著资金流入美国，以把握孳息上升的优势，日本和欧洲长期政
府债券的负孳息率将限制美国债券孳息的上行空间。美国十年期国库券孳息处于２．２５％，或
许是可以接受的水平，因为如果２０２１年出现经济问题，债券价格很可能上升，促使孳息下降
。
　　对债券投资者而言，短债孳息不会显著低于长债孳息。因此，持一年市场观点的投资者应选
择二至四年期企业或市政债券。鉴于周期上行的走势可能在２０２１年转弱，我们将继续投资于
较高评级证券。这项策略适用于任何风险程度的资产－投资级别、高收益或新兴市场债券－均宜
择优投资。
　　由２００９年３月至２０１８年初，股票投资者受惠于股票的庞大升幅，获利丰厚。在这接
近九年来，若把股息再投资于标准普尔５００指数，将获得逾１７％年度复合收益，因为指数在
期间录得有史以来最强劲的升幅之一。即使采取被动式管理，亦能取得理想表现。投资者普遍认
为只要一直顺应市场趋势，便可获得可观收益。
　　然而，这次的长期趋势很可能已经告终。除过去数月外，股市一直备受压力，估值在
２０１８年１月见顶，大型科技股曾领导股市长期升势，但其领先表现已在去年６月触顶。美国
股市即使在过去十年表现优秀，但现时已经转弱。
　　目前，市场面对温和上行的前景。股市在过去两个月已预期未来经济增长将会回升，美国主
要指数升幅创新高，其他世界指数也录得强劲升幅。随著增长改善，股市升势应会再持续一段时
间，但风险回报比率正在下降。试图捕捉升市的最后５％升幅存在危机，现在宜变得审慎。
　　目前，投资者应维持均衡的股票投资组合，不论是行业之间，以及美国与国际持仓方面。随
著经济增长上升，周期性行业的表现应会继续优于防守性行业。相比国际指数（不论是其他已发
展市场还是新兴市场），美国指数可能转弱。《信安环球投资首席环球经济师　包乐德》