《香讲积金－香敏华》很多强积金计划成员在挑选成分基金的时候，都以收费作为其中一个
重要的考虑因素，原因是他们担心回报长远会被收费蚕食。当然，收费无异是重要的，但笔者对
不同强积金类别的开支比率与回报进行了相关性分析，认为作出强积金决策时，不应偏重考量其
收费水平。
　　先介绍相关系数，相关系数是统计学术语，反映两组数据之间的相关程度。相关系数介乎
「－１」与「＋１」之间，「＋１」代表两项变数的走势完全一致；「－１」代表两项变数走势
完全相反，而「０」则代表两者变化没有任何关系。相关系数愈接近「－１」或「＋１」，反映
两个变数相关性愈高。笔者利用积金局基金平台的资料进行分析，了解截至２０１９年１２月底
各大类别基金开支比率与五年累积回报的关系。倘若开支比率与回报的相关系数愈接近「＋１」
，反映基金费用与表现愈存在正比关系；相反，倘若开支比率与回报的相关系数愈接近「－１」
，反映基金费用与表现愈存在反比关系。若开支比率与回报的相关系数接近「０」，则反映基金
费用与表现并不相关。以下是包含各主要基金类别的相关性分析结果：

强积金基金类别　　　　　　　　　　　　　　　　相关系数
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股票基金－香港股票基金　　　　　　　　　　　－０．０３
股票基金－香港股票基金（追踪指数）　　　　　－０．５５
股票基金－亚洲股票基金　　　　　　　　　　　－０．３４
股票基金－中国股票基金　　　　　　　　　　　＋０．４８
股票基金－大中华股票基金　　　　　　　　　　－０．４７
股票基金－欧洲股票基金　　　　　　　　　　　＋０．１４
股票基金－环球股票基金　　　　　　　　　　　－０．３３
混合资产基金－８１％至１００％股票　　　　　＋０．１０
混合资产基金－６１％至８０％股票　　　　　　－０．１６
混合资产基金－４１％至６０％股票　　　　　　－０．４６
混合资产基金－２１％至４０％股票　　　　　　－０．４７
混合资产基金－预设投资策略－核心累积基金＊　－０．１０
混合资产基金－预设投资策略－６５岁后基金＊　－０．０４
债券基金－环球债券基金　　　　　　　　　　　－０．６４
债券基金－港元债券基金　　　　　　　　　　　－０．６７
债券基金－亚洲债券基金　　　　　　　　　　　－０．６５
债券基金－人民币债券基金　　　　　　　　　　＋０．５７
货币市场基金－强积金保守基金　　　　　　　　－０．６６
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＊由于预设投资策略在２０１７年才推出，因此没有五年累积回报数据，故以成立至今年度化回
报代替。
资料来源：积金局强积金基金平台、永明资产管理

＊股票基金：主动型基金费用与表现相关性低＊

　　根据积金局的统计报告，截至２０１８年１２月，股票基金计划成员累算权益总额的３９％
，反映计划成员对股票基金有较大偏好，因此亦对股票基金的费用甚为关注。笔者分析了六个较
受市场欢迎的股票类别，发现相关系数颇为分化。以「股票基金－香港股票基金」为例，基金开
支比率与五年累积回报的相关系数仅－０．０３，非常接近「０」，显示基金费用与表现之间基
本上没有关系。其实，管理香港股票基金的主动型基金经理，都各具特色和风格。在某些市况下
，例如大牛市时，一些主力投资增长股的基金经理有能力跑赢大市；而在熊市时，另一些主力投
资价值型股份的基金经理防守性较强。笔者认为基金收费高低很难解释主动型港股基金的表现，
故相关系数接近「０」非常合理。既然收费高低并非影响表现的决定性因素，笔者认为计划成员
挑选成分基金时过分著眼于收费是「捉错用神」。
　　反而「股票基金－香港股票基金（追踪指数）」类别的基金开支比率与五年累积回报的相关
系数为－０．５５，显示基金费用与表现存在反比关系，且关系颇强。这也不难解释，因为这个
类别的基金往往追踪相同的指数（恒生指数），一般来说追踪误差偏低，这类别的基金表现颇为
相近，基金收费愈低，对基金表现愈有帮助。
　　有趣的是，「股票基金－中国股票基金」类别的相关系数是＋０．４８，显示基金费用与表
现存在正比关系，但「股票基金－大中华股票基金」的相关系数却是－０．４７，显示基金费用
与表现存在反比关系。笔者认为，这两个类别其实非常类近，都有相当大部分投资于中国市场，
但拆开两个类别后，每个类别的分析样本太少，出来的结果代表性偏低。若将两个类别合并为中
国╱大中华股票类别，费用和表现的相关性便变得偏低。

＊混合资产基金：整体相关性不高＊

　　混合资产基金方面，进取型基金的收费与表现相关性亦非常低，相关系数只有－０．１６至
０．１。值得留意的是，预设投资策略于２０１７年才推行，并没有长远往绩数据，笔者利用基
金自成立至去年底的年度化回报率代替五年累积回报与开支比率作相关性分析，发现预设投资策
略的费用与表现相关性亦不强。而较偏重债券的均衡型和平稳型基金，相关系数约－０．４６至
－０．４７，显示基金费用与表现存在反比关系，关系略强。

＊债券基金及保守基金：费用与表现呈反比关系＊

　　相对于股票基金类别，强积金债券基金和保守基金费用和表现的相关性明显较高。以基金选
择较多的「债券基金－环球债券基金」类别为例，基金开支比率与五年累积回报的相关系数为
－０．６４，显示基金费用与表现存在反比关系，且关系颇强。「货币市场基金－强积金保守基
金」类别的相关系数亦达－０．６６。诚然，费用高低对于债券基金和保守基金类别相对上有影
响，但正如上期所指，若积金投资者的月供部分投资期尚有十、二十年以至更长时间，他们有本
钱选择较高风险的基金，债券基金或保守基金而言只属短期或者避险的部署，费用高低对整体强
积金表现的短期影响不大。总括而言，大家可以从强积金成分基金的长远表现稳定性或强积金服
务提供者的服务质素等多方面的因素去挑选强积金，而不要侧重于其收费水平的高低。
《香讲积金》《永明资产管理高级投资策略师　香敏华》