《与联共策》疫情冲击环球市场，或掀起债券违约潮，投资者应如何捕捉债券投资机会？鉴
于信贷息差仍接近历史高位，投资级别与高收益债券的投资机会均已出现，另外债券孳息率水平
足以弥补投资者面临的潜在损失，但慎选优质债券至关重要。

＊企业债券违约率将攀升＊

　　联博预期美国与其他已发展国家的经济活动或将停摆至初夏，经济活动直至下半年才将缓步
复苏。我们预计，未来１２个月美国高收益债券的违约率将攀升至１０％至１３％之间，环球高
收益债市的违约率则略低。虽然当前企业债券利差已自早前高位有所收窄，但仍有许多的债券利
差高达１５００个基点以上。换言之，因此即使出现违约潮，目前许多企业债券利差仍能弥补投
资人承担的风险。

＊「堕落天使」接连出现＊

　　过去１０年，发债企业的杠杆比例大幅攀升，导致ＢＢＢ级别债券在投资级别债市的占比急
升。若大量投资级别债券被降至高收益级别而成为「堕落天使」，将冲击聚焦于投资级债券的投
资策略。高收益债券市场短时间内也难以消化大量的「堕落天使」，进而引发高收益债重新定价
。
　　今年以来「堕落天使」市值已超过１５００亿美元，总规模打破２００９年纪录。我们预计
约８．５％的美国投资级公司债券将成为「堕落天使」，数字接近２００２年经济衰退的１０％
及２００８年金融危机时期的８％。由于目前投资级企业债券的市场规模较２００８年扩大４倍
，因此我们预期「堕落天使」债券的总市值约为４５００亿美元。好消息是，美联储已准备购买
个别「堕落天使」债券，并对符合资格的企业提供流动性，有助减轻债市压力。

＊金融业与公用事业出现堕落天使风险较低＊

　　大多数的「堕落天使」将来自直接受到疫情冲击的行业，包括周期性行业，例如汽车、休闲
、航空、地产及零售业等。而金融业与公用事业的风险料将较低，而在疫情前大幅举债以进行并
购的企业亦面临危机，其中以食品与饮料公司为主。
　　高收益债券的投资者值得关注个别「已降评」的「堕落天使」与流动性强劲的ＢＢ级与Ｂ级
发债企业，因在市场近期急剧抛售下，较好的流动性状况令相关企业具备抗跌力。
《联博中国香港零售业务董事总经理　邹建雄》