《宏观铨局》笔者在过去数月里一直鼓励投资年期超过一年的投资者增持优质而风险相对较
高的资产。有读者问到：何谓优质？一般债券可以通过信用评级来衡量其质素。举例，加拿大国
家债券被标准普尔评级机构评为ＡＡＡ级，而意大利政府债券则被评为ＢＢＢ级，比非投资级债
券只高出一个等级。评级机构一向以财务状况和还款能力等因素来衡量信用评级，还款能力越高
，评级自然越高。就评级来看，ＡＡＡ自然高于ＢＢＢ，ＢＢＢ亦当然高于ＣＣＣ。同样的评级
原则也适用于企业债券。但要评定股票是否优质，就并非如此简单和直接。
　　所谓优质股票，泛指那些在任何经济周期当中表现普遍较好的企业，它们的利润较高、营运
更可靠、财务更稳健而债务水平较低。在衡量企业的获利能力时，通常可以查看股本回报率
（ＲＯＥ）和投资资本回报率（ＲＯＩＣ）。至于债务水平，就要参考资产负债率和利息覆盖率
。然而，当衡量企业是否优质时，必须以合适的指标来做比对。例如典型的公用事业公司，其资
产负债表上可能有许多资产和债务，而净收入却相对较少，这类公司的正常股本回报率可能为
１０％或甚至更低。另一方面，高科技公司的资产和债务可能比净收入更少，令其ＲＯＥ可能高
达２０％。因此，要比较企业质素，定必要以同行来比较，跨界别比较其实没多大意义。

＊经济局部已达低位＊

　　一如预期，美国近日经济数据持续欠佳。投资者已经把肺炎疫情和相关停市对经济的影响纳
入经济预测当中。有数据指出局部经济已达低位，预料未来数月可能复苏。美国楼市上个月受到
严重打击，４月份新屋动工率下跌３０．２％，比起３月份的１８．６％跌幅更为恶劣。房屋销
售亦显弱势，继３月份下跌８．５％之后，４月份房屋销售下跌了１７．８％。毫无疑问，经济
情况远逊于疫情前的表现，不过前景亦非一片悲观，反应未来走势的每周抵押贷款申请个案连续
第五周增长。另外，５月份各项商业调查数据都比４月份有所改善，纵然只是部分数据转跌为升
。技术上商业活动仍在萎缩，但相比４月，跌幅已有所收窄。制造业ＰＭＩ从４月份的３６．１
上升至５月份的３９．８，而服务ＰＭＩ则从２６．７上升至３６．９。
　　资产分配方面，笔者维持之前建议。投资年期超过一年的投资者应该增持高质素的风险资产
。至于短期投资者，除美国国债外，亦应该考虑买入投资等级（即ＢＢＢ－或更高评级）的优质
企业债券。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》