《金融创见》２０２０年上半年即将过去，过去半年的金融市场相信是历史上前所未见，绝
对值得仔细咀嚼。新冠病毒疫情不足一年间感染全球超过１０００万人口，杀害超过５０万人性
命，同时导致各国经济活动停顿，人口流动停顿，甚至令人类对全球化趋势产生更大问号。全球
在疫情下大受影响，股市大幅下跌，恐慌情绪升至２００８年以来新高。各国央行迅速作出反应
，为市场带来前所未见的流动性，令股市Ｖ型反弹，标普５００指数于第２季上升达１７％，将
创下１９９８年以来最大季度的升幅。全球第二波疫情再度爆发，无人能预计经济活动何时才能
回复正常。不过，股市急升急跌过后，市场对此已嗤之以鼻，投资市场现时的共识为，资产市场
价格无须与实际经济情况有关。
　　市场估值严重高估，泡沫空间可以无限大，因此估顶难度十分高，不过笔者认为现时股市即
将转弱，避险情绪将逐渐升温有以下的原因。首先，板块轮动已经完成，在５月底美国纪念日假
期后，纳斯达克指数连跌两天，同时道指连升两天，过去五年，科技股一直大幅跑赢传统经济股
票，因此极少出现以上情况，过去五年仅在２０１８年９月见过。以上状况反映投资者开始避免
追逐基本面强劲，但升幅过多的科技股，反而将资金转投传统经济股票之上，显示市场对持续已
久的升势出现戒心。以２０１８年９月作例，当时股市在９月初出现背驰状况，１０月初股市见
顶，并连续下跌３个月，跌幅一度逾两成。５月底股市背驰至今同样达一个月，若短期股市无法
重拾强势，相信股市升幅巨大下，出现健康调整也理所当然。
　　其次是短线图表走势出现见顶形态，道指及标指在６月中上旬出现岛形顶的见顶形态，其后
即使纳指出创新高，道指及标指均无法收复岛形顶形成的裂口，几可确立见顶形态已成功形成。
岛形顶是技术走势形态中较具杀伤力的见顶形态，除非道指及标指分别再度上破２７６００及
３２３５的顶端位置，否则美股仍然向下寻底格局为主。另外，比较关键是现时标指处于２００
天平均线以上，该位置是标指过去１０年升浪当中极具指标性的牛熊分界线，能否守稳也将决定
未来后市的方向。
　　最后，是联储局开始减少购债规模，甚至有迹象显示联储局正回收过度发出的流动性。众所
周知，最近股市上升根本不是由于市场憧憬经济重开所致，而是央行大举印钞所致。从联储局资
产负债表规模可见，联储局在６月中开始减少其资产负债表规模，同期环球股市升势同样开始放
缓，可见印钞对股市支持作用有多大。资产价格大举回升，市场信心开始回稳，联储局会否继续
增加印钞是个疑问，若联储局开始在市场回收资金，股市再度向上的诱因将大大减少，市场避险
情绪在众多原因支持下，也将可能逐渐回归。五没穷、六不绝，七是否还需翻生？
《盛宝金融（香港）高级市场分析师　潘梓生》