《金融创见》股市踏入７月起进展缓慢，虽说美国科技股等等全部火箭式上冲，其后急速回
落，加上纳指出现穿头破脚的见顶型态，走势已属见顶，但见顶却不代表股市迅速并大幅回落，
现时看美股走势也只属高位盘整，下破时机似乎尚未出现。美股踏入第二季业绩公布期，市场一
片看低第二季的表现，「没有希望便没有失望」，故此即使近期美股业绩纷纷倒退，但表现仍然
好过极差的预期，反令应跌不跌的美股续受支持。华尔街普遍对第三季充满信心，但美国疫情持
续，投行已陆续下调预测，且看下调潮加上未来的经济数据，会否令见顶的股市真正回落。
　　７月一支独秀的正是贵金属，以执笔之时计，７月现货金曾最多上升１１．２％，现货银曾
上升４４％，现货铂金曾上升１６．４％，现货钯金曾上升２０％。在本周二，白银一度曾升至
２６．２美元，其后迅速回落单日转向，由高位曾一度下跌逾１５％，带领其他贵金属通通迅速
回落。提及２６．２美元的有趣之处，是该位置正是２０１１年至２０１３年白银形成三顶的颈
线，当时白银失守２６．２美元，宣告维持５年的贵金属牛市正式告终，并最后跌至２０１５年
的１３．６５美元才告见底。
　　传统大众认为贵金属属于避险资产，其实实属误解。资产需要成为避险资产，必须有效地对
冲风险市场，例如股市下跌时的风险。就如美国国库债券，通常在股市下跌时上升，的确有助降
低组合下行风险。相反，黄金并非大部分时间与股市方向相反，金价与标普指数的相关系数于－
０．４至０．４之间波动，因此黄金或其他贵金属实在难以被归类为避险资产。不过，正正由于
金价与股市之间相关性不大，投资组合内配有黄金等贵金属，统计学上是有助减低组合上系统性
风险，达到「分散投资」的效果，而并非避险所达致的减低股市下跌时的损失。
　　再作更仔细的区分，是金价与股市之间有正向期及反向期的时段，以过去２０年为例，金价
于２００４－２００７年、２０１０－２０１３年、及２０２０年开始，均与股市呈正相关性。
以上时段，均是中央银行以放松银根，宽松货币政策以推动经济为主轴，故此货币政策除了推升
经济预期，推动股市，同时亦为市场带来恶性通胀的风险，减低投资者对中央银行法定货币的信
心。相反而言，若经济状况良好，货币政策相对收紧，反令市场对法定货币信心增加，加上通胀
预期因货币政策收紧而减低，金价则与股市呈负相关性。由此可见，金价并非对冲市场风险的
「避险资产」，反而是属于市场「对冲通胀」的「避印钞资产」
　　话说回头，现时各国央行疯狂印钞，正正处于货币扩张期，因此金银价格与股市升跌基本同
步。同时现时疫情持续，央行也难言收水，金银继续上升也是合理预期。
《盛宝金融（香港）高级市场分析师　潘梓生》