《宏策俊见》我们经常听到「资产通胀」这个主题，「资产通胀」泛指各类资产价格也普遍
上涨的意思，包括股、债、金甚至于楼价都有普遍持续上涨的情况。大家可以想像，如果资产通
胀能够长期发生的话，那些高度配置资产的人的财富，将会持续地抛离低资产配置的人，而这个
财富差距将会愈来愈大，至少过去１０年如是。你可能会问，到底资产通胀是如何能长期实现的
呢？

＊科技革新，提升企业生产力＊

　　其实有关于资产通胀的故事，可以从科技革新开始说起。首先，可以想像当一家企业利用科
技元素，而这项科技因为出现革新而导致企业营运成本降低的时候，企业生产力便有机会得到提
升。比如以往需要３个办公人员完成的工作，而今天因为有了电脑，可能只需要１个经理加１部
电脑已可以取代。而未来甚至可能一个管理ＡＩ的经理已可取代现今３个经理的工作。而这些就
是因为科技革新而导致营运成本降低和生产力提升的情况。

＊经济学角度，企业生产力提升使总供给曲线右移＊

　　从经济学角度，当总体企业生产力出现提升，是可以导致低通胀的情况出现的。早前提及的
是一家企业因为应用了科技，从而降低了生产成本并提升生产力。事实上，不论工业或商业的科
技应用是普及性的，如此一来，当整体市场的企业也能同样如此发挥，市场总供给曲线将往右移
。这是因为企业们可以用同一价格成本水平，生产更多的物品或服务量。以经济学图例说明，假
设总需求曲线不变，而总供给曲线往右移，均衡价格便会因而有下行的压力。

＊现实情况下，总供给曲线加速右移，缓和了通胀压力＊

　　而在现实情况下，因为财富效应或收入提升等各个因素推动，在同一价格下，市场将会有更
大的需求量。因此，总需求曲线在经济增长的背景下，一般会持续地往右移，这本应是常规。但
现实情况是，企业生产力提升使总供给曲线加速往右移，在总需求和总供给曲线同步往右移的情
况下，缓和了通胀压力，实现了长期低通胀，这是很多国家在过去１０年均有所出现的情况。

＊低通胀环境令央行缺乏进行紧缩货币政策的诱因＊

　　物价没有出现太大上行压力这点十分重要。这影响了央行的货币政策，同时亦影响资产价格
。简单来说，央行们一般进行紧缩性的货币政策主要都不外乎两个原因，第一就是缓和通胀压力
、第二就是缓和经济过热压力。事实上，观察美国过去数年虽然曾经有进行加息，但整体通胀压
力未见很大，美国过去１０年的通胀情况时常未有达到２％通胀目标的水平。加上，以最后一轮
加息周期计算，美国联邦基金利率（上限）升至２．５厘就止步了。

＊资产通胀就是「全球大放水」的结果＊

　　因此，我们能理解，在低通胀率而又未有达至经济炽热的背景下，美国联储局并没有太多去
收紧货币政策的借口，反而从现任美联储主席鲍威尔口中听到的言论，是需要提升利率以增加未
来的减息空间，而不是通胀或经济过热的理由。的而且确，环球低通胀的情况造就全球的央行们
持续性地实施宽松或超宽松货币政策。不用我多说，大家都知到各类资产价格普遍持续上涨就是
「全球大放水」的结果，详请可参考笔者早前的文章──《宏策俊见－陈俊业》什么是「资产通
胀」，这个概念你要知。

＊由「科技革新」至「资产通胀」的推论过程＊

　　由以上推论可见，资产通胀的结果在某程度上是由科技革新所推动而成的。随著科技革新，
企业们普及应用科技于营运流程上，从而降低市场总体生产成本和提升生产力，使总供给曲线右
移。在总供给曲线右移的情况下，使社会持续维持低通胀，也使环球央行仍然继续保持了其宽松
的货币政策，在海量流动性的充斥下，最终导致各类资产价格持续上升，达致资产通胀的出现。
《晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业》