《宏观论势》美国总统特朗普颁布针对微信和ＴｉｋＴｏｋ的行政令、南海紧张局势以及美
国对华为的进一步限制，均突显了微妙的地缘政治环境。不过长远而言，未来的投资环境可能出
现经济温和复苏、通胀稍微上升以及美国国债孳息率轻微上扬的情况。这些环境均利好股票市场
，尤其是与原材料和大众商品有关的周期型和价值型股票。
　　截至本文撰写时，标准普尔５００指数正处于历史高位，收复了二、三月份疫情带来的损失
。然而，各板块或企业间的表现出现了明显分歧，指数回升绝大部分由龙头科技公司带动。目前
观察到市场宽度收窄，令人联想到部分关键风险，尤其是市场宽度急剧下降与市场大幅下跌之间
的历史关联。
　　１１月的美国总统大选愈加瞩目，从历史上看，选举前夕也是触动股市波动加剧的原因之一
。特朗普在民调中仍然落后，不过中美关系或会进一步恶化，从而加剧股市波动。此外，如果国
会未能推出新的财政援助计划，可能会堕入财政悬崖，从而损害目前美国股市的良好复苏趋势。
　　综观欧洲市场，撰写本文时，约８５％的公司已公布２０２０年上半年盈利；尽管整体每股
收益增长按年下降２６％，但其中６５％的公司每股收益超出预期，仍按年增长２３％，而健康
护理和科技行业的盈利增长尤为显著。
　　不过市场总是具有前瞻性，经济的逐步复苏使得市场对周期型或价值型股（例如工业和原材
料）产生了更多兴趣。假设经济复苏不会受新增病例影响，周期型或价值型股则具有更大的上行
空间。价值较深的板块（例如欧洲地区银行和能源）迄今几乎并无参与到经济复苏中，这是因为
派息局势不利等因素拖累欧洲地区银行股和能源股。不过随著布兰特原油有望上行，未来能源股
有机会参与到全球经济复苏中。
　　中国大陆和香港的中期和２０２０年第二季业绩盈利稳步上扬，反映出令人鼓舞的增长趋势
。ＭＳＣＩ中国指数和沪深３００指数（在岸Ａ股市场）在２０２０年第二季主要受非金融类股
推动，分别按年增长３０％以上及１０％以上，而子行业如互联网或软件和服务板块、消费和餐
饮业以及非银行金融股（主要是经纪商）亦带动增长。此外，两个指数的利润率皆保持稳定，毛
利率的按季增幅分别稳定在２３％和２１％左右。
　　这些业绩加强了我们对「线上参与度上升」这个投资主题的长期结构性偏好，大部分领先的
互联网及电子商务公司的按年及按季利润率均较预期为佳或持平，证明在疫情冲击下业务仍然稳
健。
　　美国进一步限制华为获得美国技术，且中美金融脱勾似乎在近期有所加速，令市场对中美紧
张关系的担忧持续升温，并可能在短期内限制离岸股票市场的上涨空间。
　　同时，ＭＳＣＩ中国指数（离岸）和沪深３００指数（在岸Ａ股）在过去一个月的表现优于
该地区的市场水平。在市场层面上，ＭＳＣＩ中国指数２０２１财政年度的预计市盈率为
１４．４倍，并高于历史平均水平２个标准差，估值略为偏高。沪深３００指数的估值则相对较
低，２０２１财政年度的预计市盈率为１３．７倍，低于历史平均水平加上２个标准差的水平。
　　随著美国大选临近以及ＭＳＣＩ中国指数的估值偏高，若中美紧张关系出现进一步升级，市
场将容易受到整合和和获利回吐影响。
　　从板块层面来看，鉴于内地政府对「双循环」战略的重视，国内投资和消费行业或将获利。
优质周期型股票可在收入改善且利润率稳定的营运环境下受惠。此外，非必需消费品、建筑和基
建相关子行业，例如机械和原材料等，也将较受重视。《新加坡银行投资策略主管　李依莱》