《宏观论势》踏入第二季，市场仍持续波动。即使欧洲实施新一轮封城措施来应对疫情升温
，但债券市场出现抛售的情况仍然是焦点，同时在股票市场，估值高的增长型股份（例如科技股
）亦因债息上升而影响甚大。
　　即使如此，全球经济复苏的趋势仍然存在，尤其是今年经济重开，企业盈利有望明显反弹。
大型经济体系的社会活跃情况，虽然未回复至疫情前的水平，不过随著疫苗推出，活跃程度势将
慢慢好转。
　　在未来几周，市场焦点将落在美国总统拜登新公布的基础建设计划上，该计划为期八年，涉
资２．３万亿美元。拜登政府希望透过增加企业税来支付相关开支，企业税由原来２１％将提高
至２８％。另外，市场亦预料有关照顾补助、教育及育儿的额外资助方案将于本月下旬公布，这
些强劲的刺激经济措施将于今年稍后时间奠定基础。
　　股票市场方面，预期债息上升未会影响疫情过后的长期牛市，惟短期波动或会持续，特别在
基数效应影响下，通胀忧虑将于年中加深。不过由于技术创新及人口变化导致结构性改革，将压
抑通胀上扬的情况，因此通胀升温只会是过渡性。而债息虽然向上，但抽升的情况在短期内将不
会出现。

＊主要央行维持鸽派＊

　　美国联储局高层持续淡化通胀升温的忧虑，并重申支持经济。联储局主席鲍威尔早前强调，
只会在经济「全面或完全」复苏后，央行才开始撤回对经济的支援。而欧央行亦已承诺推出１．
８５万亿欧元的总紧急抗疫买债计划（ＰＥＰＰ），预先购债方案将提振经济，并压抑息率上扬
。
　　另外，实际利率（即是名义利率扣除通胀）仍会保持低企，今年内美国十年期实际利率很大
机会维持负数。鉴于股票的收益率仍远高于实际收益率，因此股票市场会相对地继续吸引。从历
史数据上看，撇除经济出现危机的年份，若年初股票的收益率与实际收益率之间的利差越高，随
后１２个月的股市表现相对债市亦会越好。
　　在经济复苏初期，能源、商品、工业及金融类等周期性股份，往往较能受惠经济好转及债息
上升，而事实上，自二月初起，这些股票的表现亦跑赢大市。

＊Ａ股结构性的牛市不变＊

　　最近中国科技及白酒股调整，拖累Ａ股表现，投资者不禁提出疑问：中国股市是否见顶？随
著当局寻求货币政策正常化，加上部分被严重超买股份，亦因重新适应政策而出现调整，Ａ股市
场短期或会波动，但也无损结构性的牛市，主要原因有以下三点：

一、中国经济基本面乐观，今年经济将稳固复苏；
二、全国人民代表大会表明会精准地将货币政策正常化；
三，股票市场目前并未处于泡沫水平，强劲的经济复苏令企业前景正面。

　　牛市的上涨空间，将由高增长股份，扩阔至估值较为吸引的周期性股份身上。
　　整体来说，疫苗有利经济复苏，加上主要央行及联储局将延续宽松刺激经济政策，风险资产
市场将会长远受惠。《新加坡银行投资策略主管　李依莱》